未來數月美國CPI通脹大約率保持在百分之三左右，而且存在下行風險。
自上年12月議息會議為降息打開大門以來，美聯儲一直試圖在降息指引與抗擊通脹之間尋找微妙的均衡。在經濟數據、美聯儲率領，以及市場預期都發作較大變動的場合下，筆者擬就美聯儲的降息前景再談幾點個人看法。
本年1月份，美聯儲青睞的個人消費開支（PCE）通脹和要點PCE通脹同比增速差別放緩至24%和28%，延續了2024年中以來連續回落的態勢。從重要分項看，商品通脹回落依然是重要推手，耐用品和非耐用品通脹同期差別為-17%和25%；服務業通脹固然也從高位回落，但仍處于63%的較高程度。從環比變動看，當月PCE通脹和要點PCE通脹環比增速均到達約04%，差別為2024年9月和2月以來新高。
彭博的經濟學家一致預期顯示，盡管美國PCE通脹和要點PCE通脹同比增速有望在2024年一季度回落至老虎機註冊優惠23%和26%，但進一步回落將會反常遲鈍，未來數個季度都將連續處于2%上方。
未來可能看到的形勢，一方面，商品通脹回落勢頭減緩并有反彈壓力。現在彭博統計的解析師一致預期是，布倫特油價全年均值為83美元／桶，在此假設下，未來數月能源對通脹的負功勞將快速收斂。環球初等產品的食物代價指數顯示，美國消費者物價指數（CPI）食物通脹未來數月或由近期的回落轉為逐漸走高。同時，綜合考慮環球供給鏈壓力指數和中國工業生產者出廠代價指數（PPI）未來數月的可能路徑，CPI要點商品通脹未來也或將從現在零鄰近小幅反彈。
另一方面，服務通脹具有黏性。鑒于美國房價同比近期再次走高，以及CPI住房通脹統計上的滯后性，未來數月CPI住房通脹同比增速或將連續遲鈍降溫，但可能在下半年開始回升。在時薪同比增速有望繼續放緩的場合下，淘汰了住房通脹的超級要點服務業通脹未來數月同比增速有望遲鈍回落。
綜上判定，未來數月美國CPI通脹將大約率保持在3%左右，且上行風險大于下行風險。
就業市場邊際降溫
聯邦公然市場委員會（FOMC）3月宣示中，美聯儲用新增就業依然強勁替代了1月份新增就業有所和緩的措辭。在會上，美聯儲主席鮑威爾指出，美國勞動力市場出現了降溫但整體依然強勁，并且尚未展現快速降溫的端倪。美國勞動力市場的相關數據也支援美聯儲的上述判定。
2月份美國新增非農崗位275萬人，環比有所回落，但仍顯著高于疫情前2024-2024年的177萬人的月度平均程度；炒魷魚率小幅上升至39%，繼續處于歷史較低程度；亞特蘭大聯儲薪資指數同比增速小幅回落至54%，也處于高位，但歷史上該指標大概滯后主動離職率變動約一年，近期離職率的走高意味著薪資增速未來或將進一步降溫。1月，職位空白率為53%，固然老虎機網站排名較2024年74%的高角子老虎機777必勝法位有所回落，仍處于歷史較高程度。從高頻的周度勞動力市場數據來看，周度的首次和連續申領炒魷魚金的人數近期均連續處于歷史低位。
盡管現在美國勞動力市場尚無快速惡化之虞，但跟著連續的高利率環境對經濟活動的負面沖擊逐步展現，美國勞動力市場或將遭受陰礙。國際錢幣基金組織（IMF）在上年10月的《環球金融不亂教導》中警告，2024年環球信用周期即將面對拐點，企業需應對超5萬億美元的再融資壓力，此中過半為美國企業債務，企業債務墻風險不容小覷。特別是對很多美國家庭和小公司來說，高利率加重了貸款成本。
依據美聯儲數據，上年四季度商務銀行信用卡策劃的平均利率為215%，攀升至三十年來最高。美聯儲的一項查訪也發明，56%的小企業常常採用信用卡融資，同時貸款成本也與短期利率掛鉤。另據日前惠譽評級公司發表教導指出，美國辦公樓的價值可能會遇到過份2024年房地產市場垮掉的暴跌，并預計與2024年的垮掉比擬，未來的復蘇將會加倍遲鈍，這歸因于連續的遠程工作趨勢、不利的再融資前提及明顯更高的利率。
綜上，盡管現在尚無端倪表明美國勞動力市場會快速降溫，但一旦出現金融風險，勞動力市場的惡化可能是快速的、非線性的。美聯儲對此也有所考慮。在前述會上，鮑威爾明確提到假如勞動力市場快速降溫，那麼美聯儲完全可能提前開啟降息。
如前所述，美國經濟活動韌性超出市場預期，就業市場仍然火熱，通脹回落遲鈍，進入艱難的最后一公里，通脹上行或再通脹的風險不容忽視。美國經濟的前景現在介于軟著陸和不著陸之間，并且邁向后者的可能性有所增加。
市場對美聯儲降息的預期也正在朝著不著陸轉變。美聯儲基準利率期貨的隱含計價顯示，從降息概率看，市場在2024年終以為美聯儲2024年5月有100%的概率會降息，而現在數據則顯示5月降息的可能性已經大幅回落至16%，首次降息的時間已經推遲至9月且概率也僅有80%。從降息幅度看，市場在2024年終以為美聯儲2024年全年將累計降息約六次158個基點，而現在該預期已經降至82個基點，這同點陣圖暗含的2024年約三次73個基點的降息老虎機怎麼玩贏錢空間大致相符。
最遲9月啟動減息
盡管經濟活動韌性連續超預期，通脹進一步回落也面對挑戰，同時市場也已經大幅推遲2024年降息的開端時間并調低降息幅度的預期，但美聯儲仍保持了上年12月提出的2024年全年降息約三次的指引。面臨數據和市場的挑戰，美聯儲的咬牙堅定展現其進退兩難的窘迫。美聯儲在上年末通過調換指引而勝利實現口頭降息，使得金融前提進一步寬松，減低了經濟硬著陸的風險。若現在食言并重啟緊縮率領，不免增大金融風險的隱患。但假如將當前的降息預期保存過久，則恐又有觸發二次通脹之虞。畢竟兩年前咬定通脹是臨時的錯判所導致的政策滯后和廣泛的市場詬病尚不悠久。
2024年，美國經濟不僅沒有陷入衰退反而展示不著陸的情景：PCE通脹由去年底54%大幅回落至26%，經濟增速由19%大幅升至25%，而炒魷魚率僅由35%小幅升至37%。依據新的點陣圖，2024年，美國經濟增速大幅上修至21%，略低于去年但高于18%的長期趨勢（潛在增速）；炒魷魚率40%，略高于去年底但低于41%的長期趨勢；PCE通脹24%與上次預計持平，要點PCE通脹小幅上修至26%，二者均低于去年底但高于2%的長期趨勢。
此種情境下，美國增長和就業都沒有大疑問，反而通脹仍未達標，美聯儲有何原因降息呢？
現階段，美聯儲在降息前提不成熟（或信心不足）的場合下，采取了口頭降息謀略。上年11月議息會議紀要曾披露，不少FOMC委員以為前期長期美債收益率飆升推高了房貸和企業貸款成本，起到了加息的功效，在一定水平上促成了美聯儲維持政策利率不變的議決。當前，美聯儲通過鴿派言論推高市場風險偏好，推動金融前提放松，也可以起到降息的功效，緩解高利率的負面陰礙。但這需要卓越的藝術。正如上年12月FOMC后，紐約聯儲前主席達德利評論指出，鮑威爾轉向是一次重大賭博，美聯儲將聲譽壓在軟著陸上，讓市場相信衰退風險會有美聯儲兜底，通過放松金角子老虎機勝率融前提來減低市場衰退預期，這同時也顯著提拔了不著陸風險。
筆者以為，假如美國經濟是軟著陸的情境，同時美聯儲繼續保持全年降息三次的率領，那麼9月將是本年最晚開啟降息的窗口期，這也是市場現在普遍的預期，首次降息時間偏后而不是靠前有助于為應對經濟活動和地緣政治的高度不確認性留下政策空間。假如是不著陸的情境，美聯儲可能會逐步調降對降息路徑的率領，全年降息次數可能會低于現在的指引，降息窗口期也可能進一步后延甚至在本年完全關閉。假如是硬著陸的情境，美聯儲可能會提前開始降息，降息幅度也可能高于現在的指引，甚至重啟零利率和量化寬松也是可能的。
