美國自加息以來，小型企業的融資成本快速走高。
本年4月下旬以來，美國制造業PMI（采購經理人指數）、非農、房屋銷量等數據表現均不及預期，導致市場對經濟場合及降息韻律的判定連續波動。那麼，美國經濟周期走到了哪里？未來回哪里去？降息買賣如何演繹？降息后的買賣又有何差異？
未來幾個季度，美國需求有韌性，家庭資產欠債表對照康健，地產、制造業周期的短期波動尚未陰礙其總體態勢，快降息、強降息門檻仍較高。但經濟縫隙初現跡象，居高不下的短端利率造成小企業融資難題。小企業對就業的陰礙不小，但受關注度不高，一再推遲的降息周期可能正在壓制小企業經營、進而使就業市場降溫。
筆者以為，小企業經營難題或將是促使經濟數據邊際疲軟的主要因素，進而引發降息。但在經濟內生動能仍較強的場合下，降息更可能是淺降息，展示審慎微調、循序漸進和預防性的特征，對終端需求進而企業盈利的拉動可能大于對于資產估值的拉動。
資源開支保持強橫
現在支撐美國經濟韌性的中長期根基仍然對照扎實。
老虎機app賺錢攻略 首要，從債務端看，美國家庭自2024年以來連續去杠桿，債務肩負降至歷史低位。分差異收入程度來看，杠桿率亦均處于歷史低位。中高收入段人吃角子老虎機 ptt群的債務杠桿均處于30年來低位，而中低收入段人群的杠桿程度在疫情后大幅下行，處于過去20年的低位。
從資產端看，家庭淨資產過去四個季度持續上行，疫情以來堆積了顯著的超額淨資產。家庭收入端亦并不弱，勞動力市場從緊到鬆的調換可能已經告一段落，私家部分離職率根本回歸疫情前與炒魷魚率的負相關區間，同時工資環比增速在過去幾個月趨勢反彈。
其次，房屋地產仍有較強支撐。周期性因素來看，地產代價落后于新屋銷售（3個月至1年不等），本輪新屋銷售同比自上年11月已明顯觸底，筆者判定房產代價的趨勢回升是大約率事件。依據美國國會預算辦公室（CBO）估算，該國中年輕人口上行將連續至2033年，即對應房價增速高點可能出目前2028至030年。而剛需較強的千禧一代的新增住宅借貸規模也處于領先。
再次，制造業、補庫和資源開支周期上行的趨勢也并未出現明顯扭轉。自2024年下半年，企業盈利狀況已觸底反彈，而在財政連續投放錢幣的場合下，金融前提亦逐漸寬松，筆者判定PMI的上行趨勢大約率連續。美國補庫周期正在重啟，此中制造業庫存同比已觸底反彈。
最后再來看稍長維度的資源開支周期，資本品工業品和信息專業兩個領域的資源開支保持高增速擴張，同時這兩個領域的產能利用率仍處周期高位，意味著資源開支有望保持高強度。
不過，需求韌性并不意味著高利率沒有陰礙到經濟運行。從上市公司表現來看，固然標普500所典老虎機優惠信息型的大型上市企業ROE（淨資產回率）連續上行，但羅素2024指數所典型的小上市企業ROE自加息以來連續下行。
全美獨立企業聯合（NFIB）公布的小企業信心指數亦呈下行趨勢，并已連續27個月低于20角子老虎機獎金池年均值（見圖）。與大企業擁有相對多樣化的融資渠道和融資優勢差異，小企業由于資源金少、經營風險大等理由，融資難度大，渠道單一，更多依賴短期銀行借貸。融資約束下，小企業難以在加息前鎖定低利率，是代表的短端利率敏感型部分。
加息以來，小企業實際支付的融資成本隨政策利率快速走高，近期徘徊在95%至10%之間，小企業以為借貸更難獲得的比例亦連續攀升并徘徊高位，與市場整體金融前提自2024年下半年以來的趨勢性寬松形成較大反差。這說明在不降息的場合下，單純借由金融前提的改良對小企業的陰礙或相對有限。
小企對就業市場陰礙大
由于多數小企業著名度及市場陰礙力低，其融資疑問可能并未得到市場的足夠珍視。但小企業壓力對就業市場進而整體經濟的陰礙不容忽視，依據美國人口普查局最新數據，規模500人以下的企業吸納了美國46%的就業，并創新了40%的個人工資收入。同時，小企業的經營狀況也會陰礙到上游大中型企業的需求，NFIB小企業信心指數與ISM服務業PMI新訂單分項根本同步波動，而策劃增加庫存的小企業淨比例則與ISM制造業PMI同步波動。
因此，我們看到，激進加息已經對短端利率敏感部分帶來了壓力，且在較長期不降息的場合下，壓力會連續存在進而遏制以小企業和耐用品消費為典型的終端需求，進而可能成為美聯儲在本年下半年開啟降息的催化劑。但小企業的融資壓力并未觸及美債市場、回購市場等可能引發系統性金融風險的部分，因此迥異于2024年和2024年降息前迅疾猛烈的金融市場壓力。
在經濟韌性底色不變的場合下，下一輪降息將更多展示謹嚴微調、循序漸進和預防性的特征，我們稱之為淺降息。在歷史上雷同的經濟韌性偏強期間，如1985和1995年，加息解散后美國經濟實現軟著陸，陪伴較淺的降息周期，小企業信心指數亦觸底反彈。因此，筆者判定，美聯儲開啟降息將有效改良終端需求，經濟周期有望全面啟動，加劇不著陸的可能性，通脹和長端利率可能重回上行通道。
看好黃金部署價值
筆者以為，短期內市場的預期波動并不陰礙我們自上年底以來所強調的資產定價邏輯：降息前，成長風格或繼續受益于間歇性降息買賣；而降息后，順周期和價值風格有望跑贏。
首要，美聯儲下半年可能開啟的降息周期更多利好實體經濟進而改良美股盈利，而非提振美股估值。在新宏觀范式逐漸確立，利率中樞保持高位的場合下，筆者重申此前觀點，投資者應加倍講究資產標的的盈利質量和自由現金流，而不是過度寄但願于低利率時代美聯儲大幅降息帶來的估值改良。
其次，在房屋地產、制造業、補庫等多周期共振開啟的階段，繼續看好銅、油等順周期資產的長期表現，以及美國地產鏈、消費韌性等利好的內地相關出口板塊。降息后，美國經濟潛在不著陸將利好向環球提供資本品、資源品和消費品的新興市場經濟體。陪伴美國通脹中樞上移、宏觀波動加劇，以及美國趨勢性做大財政，筆者看好黃金的長期部署價值。但在短期內，我們提示大宗商品代價可能存在回調風險。
最后，對于美債，我們仍保持此前判定，降息前跟著高利率逐漸壓制經濟，降息預期打入，美債利率可能下行至42厘至44厘。而降息開啟后，陪伴經濟不著陸概率提拔，美債利率曲線可能中短端牛陡同時長端角子老虎機777安裝熊陡，10年期利率可能在降息后至年底升至45厘至47厘。
