美聯儲下半年大約率會開啟降息，而降息的韻律將展示審慎微調、循序漸進的特征。
美國高利率環境對經濟的壓制作用展現，4月份以來，通脹數據再度轉弱，誘發新一輪的降息買賣。展望下半年，筆者預測經濟將在降息前繼續展示喜憂參半的狀態，高利率將促使降息成行，但在跨周期的需求韌性下，降息幅度可能較淺，更多利好實體經濟與企業盈利，而對資產估值的拉動相對有限。
在經濟仍有韌性，但邊際受高政策利率壓制的場合下，筆者以為，下半年的錢幣政策可能是淺降息。固然美聯儲下半年大約率仍會開啟降息，但降息的韻律將展示審慎微調、循序漸進和預防性的特征，對終端需求進而企業盈利的拉動將可能大于對于資產估值的拉動。
紓緩小企業融資成本壓力
金融地產周期上半程未完待續。長期來看，地產周期上行受人口結構的有力支撐。依據CBO（美國國會預算辦公室）預計，本輪美國人口增速高點約在2033年鄰近，這意味著美國本輪金融周期上半場大約率仍將連續。金融周期上半場往往強化經濟內生動能，加息后多以軟著陸或淺衰退末端，疊加當前美國家庭資產欠債表仍處于過去三十長年來年康健狀態，共同成為支撐下半年美國經濟下限較高的關鍵。
從中短期來看，地產市場供不應求疑問并未得到有效辦理。從成屋開工對在建數的領先性來看，筆者預測在建成屋量或將繼續下行，連累竣工量，供應改良可能趨緩。供不應求有望推動房價連續回升，進而帶來財富效應刺激消費回升。
企業整體財務狀況在疫情以后顯著改良。得益于疫情時期的刺激政策，企業部分銷售和現金流狀況顯著抬升，由此積累了企業超額積蓄，過去兩年大批投入錢幣市場基金與借貸等現金類資產。這也協助企業對沖了老虎機開機步驟加息的陰礙，整體的利息肩負不升反降。在此此中，大企業的經營場合可能尤其康健。相較而言，小企業融資多依賴短期借貸，實際借貸利率高達9%至10%之間，再融資加劇，可能是整個經濟的單薄環節。
制造業、補庫和資源開支周期穩步重啟。本年初以來，固然存在短期震蕩，但美國ISM與Markit制造業PMI（采購經理人指數）觸底回升的態勢已根本確認。陪伴下半年金融信貸前提大約率進一步趨鬆，有助制造業PMI連續拉升。
自上年底開始，美國重啟補庫周期。從細分行業來看，大部門行業庫存增速仍處歷史低位并連續回升，此中地產鏈（木材及建材、家具和居家裝飾、五金水暖、技術及商務設施）、電子產品、石油及其產品等庫存同比回升明顯。整體資源開支周期觸底重啟的端倪也已表露。革除科技行業和原材料行業資源開支援續較高外，整體資源開支可能回升在即。
美國經濟在需求韌性的底色下，長期高政策利率恐壓制短端利率敏感的耐用品消費和小企業。首要，美國消費需求放緩。固然房貸利息肩負仍處歷史低位（房貸占比七成以上），但受短端利率陰礙較大的信用卡、車貸等利息肩負上升至金融危機后高位，逐步對消費產生了壓制。自加息以來，消費貸環比增速逐漸下行，車貸已于2024年進入負增長，而信用卡借貸存量在本年4月出現了首次下滑。與之對應的是，本年以來家庭消費整體表現趨弱，一季度消費支出增長多次下調后僅增15%（季調環近年化），而上年四季度為33%。
更主要的是，高利率連續壓制小企業生存空間。小企業資源金少、經營風險大，融資難度大，更多依賴短期銀行借貸，無法享受金融前提放松帶來的融資成本下降，因而是代表的短端利率敏感型部分。本輪加息以來，小企業實際融資利率連續上升，過去一年徘徊在9%至10%之間，帶來了較大的經營和再融資壓力，企業信心指數趨勢下降至歷史均值以下。小企業提供了近一半的就業和住民收入，更典型終端需求。小企業補庫意愿消沉，陰礙了制造業新訂單的增加，而低于50人的小企業僱傭量自上年8月起根本停滯，抑制了勞動力市場的需求。
寬財政觸發再通脹
筆者預測，降息仍可能是年內的基準情境。一方面，高短端利率對消費和小企業的壓制作用逐步展現，將使得美國經濟逐步放緩。特別是，勞動力市場正在出現松動端倪，加息以來離職率和職位空白的下滑并未陪伴勞動力市場失速和炒魷魚率抬升，這重要是由於疫情加快了嬰兒潮一代退休，因而加劇了勞動力市場供需錯配。但途經調換，當前炒角子老虎機技巧分析魷魚率與離職率、職位空白率的關系已根本回歸歷史趨勢，若小企業等終端需求進一步放緩，則炒魷魚率可能將抬升，進而迫使美聯儲降息。
另一方面，2024年美國大選將至，穩經濟尤其穩就業的壓力越來越大。高利率對經濟的壓制可能迫使拜登政府在大選前加碼政策支援。現在來看，財政端已經率先再度發力。5月單月根本赤字到達2600億美元，CBO也在衡量學生貸豁免重啟、稅收征收較慢、福利支出超預期和對外助助等政策的根基上，將2024財年赤字估算大幅上調了4080億美元，提拔財政赤字一個百分點以上。
在寬財政和預防式淺降息的組合拳下，美國經濟不著陸概率提拔，加劇二次通脹的風險。事實上，近期一些通脹joker 老虎機分項已有觸底端倪。領先業主等價租金同比約1年的Zillo房租指數下行解散，標普房價指數則開始回升，陰礙要點商品代價的海運成本自4月以來明顯上漲。陰礙要點服務通脹的ECI工資指標自本年一季度也開始環比回升，而拜登政府近期收緊了移民政策，可能陰礙下半年移民的勞動力供應，進而拉升相關的根基服務業用工成本。同時，由于2024年下半年通脹環比增速放緩，基數效應可能在中短期內促使CPI同比回升。
從中長期來看，鑒于做大財政已成為兩黨共識，財政主導下錢幣配合財政的力度可能進一步增加，推升通脹中樞。特別是假如特朗普推出的關稅政策得以實施，將進一步拉升商品通脹壓力。
關于資產表現，筆者以為，淺降息的謹嚴特征使得資產估值的利好或相對較小，而重要利好企業盈利。因此，筆者保持長期以來的資產定價判定：降息前，降息買賣隨同經濟數據間歇性發作，而降息后，降息買賣終止，將重要利好順周期資產。
首要，在寬財政和淺降息的政策組合下，筆者以為長端美債利率和美元指數仍有支撐。美債方面，10年期利率隨降息預期波動免費 老虎機，預測在開始降息前在42%-44%的低位，而降息后，跟著經濟需求回升和二次通脹風險加劇，利率有望升至45%-47%鄰近。筆者保持10年期利率中樞在45%鄰近的判定。
美元方面，鑒于美國經濟較歐洲韌性更足，預測美聯儲降息韻律和幅度均可能小于歐央行，而今年以來日本增長乏力，日央行錢幣政策正常化速度偏慢，這些因素或支撐美元指數在降息后或有小幅走弱，但仍保持偏強橫狀態。
其次，寬財政和淺降息可能利好盈利，而經濟韌性和再通脹壓力決意了，在不出現系統性金融風險的場合下本輪降息幅度將相對有限，對估值的拉動較小。因此，筆者保持此前觀點，講究盈利質量和自由現金流，而不過度寄但願于低利率時代美聯儲大幅降息帶來的估值改良。
歷史數據顯示，大選年8至10月美股波動加劇，而11月選舉結局確認后，美股往往上漲。結合我們對經濟根本面、錢幣財政政策、大選歷史紀律的解析，三季度美股、尤其納指整體偏謹嚴，波動將加劇，看好現金牛；四季度陪伴大選和降息不確認性日趨消散，在盈利支撐下美股有望重拾上行，更看好道指。
板塊方面，陪伴房屋、制造業、補庫和資源開支周期的穩步重啟，疊加降息對終端需求的再次提振，將利好美國地產鏈、耐用品消費、工業品等順周期資產。同時，在趨勢性做大財政，通脹中樞系統性抬起的場合下，黃金仍具有長期部署價值。
吃角子老虎機贏錢概率最后需要叮囑的是，特朗普的經濟政策在需求側擴張財政，而在供應側履行逆環球化、收緊移民政策，拉升供應成本，疊加有意削弱錢幣政策獨立性，將對通脹帶來更大壓力，進而拉升美債利率、加快曲線陡峭化、利好環球順周期資產。
