日圓兌美元匯率大幅升值，觸發套息買賣拆倉潮，美日股市隨即大幅波動。
過去一段時間，國際金融市場可謂是波濤洶涌。美股與日股大幅波動，日圓兌美元匯率大幅升值。投資者們都很焦急，金融市場究竟發作了什麼？最近的市場波動究竟是一次性的，還是一種長期趨勢的開始？
金融市場對市場效率的研究有兩種針鋒相對的觀點。一種是芝加哥大學的經濟學家尤金．法瑪（Eugene Fama）提出的有效市場假說（Efficient Market Hypothesis）。有效市場假說的完整表述對照復雜，但我們可以大體上懂得為：在一定的前提下，股價已經充分反應了上市公司的內在價值。另一種觀點是動物精神（Animal Spirits），指的是人的非理性抉擇，例如在股市上投資者常常會盲目樂觀或者過度的沮喪。這方面的典型性人物是耶魯大學的經濟學家羅伯特．席勒（Robert Shiller）。
目前主流的經濟學觀點以為資源市場從長遠和整體來看是服從有效市場假說的，但在市場大幅波動的時候，動物精神卻可能成為市場的主導氣力。近來市場的大幅波動與動物精神有著很大的關系，但從更底層的邏輯來看，我們也可以看到有效市場假說的影子。
在筆者看來，這次市場的大幅波動在很大水平上是利差套利（Carry Trade）導致的。利差套利指的是，投資者在利率低的場所用一種錢幣融資，然后把錢匯到利率高的場所用另有一種錢幣去投資。就近期的市場狀況而言，日本長期保持著低利率，甚至是負利率，而美國自從2024年以來，為了反通脹屢次加息，現在聯邦基金利率（Federal Funds Rate）處于525%至5免費 老虎機 遊戲5%高位。
這種場合意味著投資者在日本，以本年3月份的1年期商務銀行最優借貸利息1475%借入日圓，然后換成美元，再拿到美國去投資，在匯率不變的假設下，投資者可以輕松獲得大概4個百分點的收益。
自從上年7月末美聯儲加息以來，聯邦基金利率已在高位保持一年有余。在高利率之下，美元大幅升值，日圓則大幅貶值。這意味著投資者在利差套利之外還可以套匯，從外觀上來看，這是一個不錯的生意。
阿根廷危機是前車之鑒
利差套利的盈利模式原來便是套息套匯，其賴以生存的根基便是息差和匯差，而利率和匯率是互相聯系的，例如低利率會助推本幣走軟，而高利率則會推動本幣升值。換句話說，日本的低利率和美國的高利率共同為息差套利和匯差套利創新了土壤。
但這種局面最近發作了轉變。從美國來說，在高利率保持好久之后，通脹已經大幅放緩，而勞動力市場正逐步冷卻。市場現在都預期美聯儲會在9月份降息，大家的分歧只是降幅究竟是025%還是05%。極度不湊巧的是在這個關鍵時刻，日本央行提拔了利率。
美國降息的預期和日本加息導致了兩個后果，一是美元資產和日圓資產的回率開始收窄，利差套利的吸引力開始下降；二是美元開始走軟，而日圓則開始明顯升值，這又導致匯差套利開始出現逆風。這種宏觀形勢的突變導致之前的那種套利模式不再穩賺不虧，一些投資者開始面對賠本的局面。
由于許多套利買賣都採用了杠桿，因此當投資者開始出現賠本的時候，銀行就會要求追加更多的保證金或者更多的抵押品。為了籌集資金，一些投資者不得不選擇賣出自己手中的證券，這又導致相關證券的代價繼續下跌，結局銀行要求投資者提供更多的保證金或者更多的抵押品。到頭來，投資者陷入了一個拋售壓力越來越大的惡性輪迴。
可以看出這是一場完滿風暴，由根本面變更開始，市場在驚愕中連續不斷調換。前者可以看作有效市場假說的體現，后者則可以看作動物精神的表白。宏觀經濟學和微觀經濟學在這里找到了結合點。
從局勢來看，固然是一場完滿風暴，但從規模上說，這可能只是一場茶杯里的風暴。但這卻帶給了我們一個啟示，便是投資時應該權力避免錢幣錯配。
錢幣錯配的寓意一般指的是在一個經濟實體的資產欠債表上，資產端和欠債端的計價錢幣有顯著不同。在發展中國家里，由于企業或個人欠債端的外幣常常是美元，因此我們有時候也把這種錢幣錯配稱為債務美元化。從經營的角度來說，利差套利的投資者實際上賺的便是錢幣錯配的錢。這種錢不是不能賺，但此中蘊含的風險之大，可能是許多投資者都不可想像的。
不但是一般的投資者，一些國家也會時不時地面對債務美元化的危險。我們可以看看2024年的阿根廷金融危機。為了遏制本國通脹，阿根廷將比索與美元直接掛鉤，該國很快就管理住了通脹，固定匯率制度實現了起初的目的。但由于隨后阿根廷的企業和個人大批借入美元。由此，阿根廷出現了嚴重的債務美元化。
后面的故事大家就不陌生了。阿根廷出現了經濟難題，決策層無可奈何，只能連續不斷地推遲危機爆發的時間，固定匯率制度所面對的壓力也日益增長。終極在2024年頭，阿根廷不得不公佈廢除固定匯率制度，讓比索大幅貶值。由于之前許多個人和企業的資產欠債表上都存在債務美元化的疑問，因此無數個人和企業剎那變成資產欠債表上的負翁，錢幣危機轉變為全面的金融和經濟危機。
與債務美元化的方位相反，上文提及的利差套利的錢幣錯配方位是資產美元化，欠債日圓化。但無論是哪種場合，錢幣錯配都意味著極大的風險。無非是一個怕本幣貶值，一個怕本幣升值。等這種錢幣錯配到達一定規模后，微觀上的風險就會擴散至整個經濟體。
渡邊太太理財風險極高
渡邊太太（Mrs Watanabe）是一個財經俚語，指的是將貸款成本低的日圓兌換成外幣后投資于海外高收益資產，以此作為理財持家手段的炒匯散戶。此名詞起源于英國的《經濟學人》雜志，由于渡邊是一個常見的日本老虎機玩法經驗姓氏，而有一部門炒匯散戶為日本的家庭主婦，于是《經濟學人》便以渡邊太太來稱呼這些個人投資者。
對此筆者要說，散戶萬萬不要去涉足這樣的買賣。這種買賣外觀上看來會給你帶來不錯的收益，但你冒的險與這些收益是完全不成比例的。國際外匯市場遭受多因素陰礙，匯率變化極老虎機免費遊戲規則度快且不易琢磨，這不是平凡投資者可以駕御的。為了幾個百分點的收益去蒙受那麼大的風險，到頭來不少人會虧大錢。這又是何苦呢？
此外，投資海外的金融產品意味著更大的信息不對稱，這對管理投資風險是極為不利的。每個人的錢都不是大風吹來的，要把自己的雞蛋裝進一些堅固的籃子里面，然后看好才對。
這方面我們可以看看投資界巨匠巴菲特是如何操縱的。現在巴菲特投資了日本的五大商社，但與渡邊太太差異，巴菲特是借日圓投資日本股票。據巴菲特自己說，他借日圓的成本大約是05%，但投資五大商社的長期回老虎機下注秘訣預期值大約在14%。巴菲特沒有借日圓去投資美國國債，拋卻了利差套利的時機，但他也規避了錢幣錯配的風險。
最后，筆者想從監管當局的角度談談如何管理利差套利的風險。在利差套利買賣中，一個最主要的條件前提便是匯率維持不亂，或者匯率朝著有利于套利者的一方變動。如果匯率向不利于己方的方位變動，那麼套利者的麻煩就來了。
發展中國家的債務美元化懼怕的是本幣貶值，渡邊太太們懼怕的則是本幣（日圓）升值。監管當局從規避系統性風險和保衛消費者（理財人）長處的角度來看疑問，就需要合乎邏輯的遏制此類現象，最好的設法便是讓大家吃角子老虎機攻略2024摸不清匯率的變化，而要實現這一點，實行浮動匯率，也即讓市場決意匯率定價，便是最佳選擇。這說起來似乎有點悖論，但金融市場上的不確認性還是很有必須存在的。
實際上，如果日圓和美元的匯率不是市場化的，而且某種固定匯率，那麼目前利差套利的規模可能會大得多。屆時要是市場爆發危機，那麼其危害也會大得多，甚至會是系統性的。浮動匯率會讓一些人的長處受損，但這卻能起到敲響警鐘的效應，阻止了更多人投入這種冒死之中。這就譬如你是想讓火燙傷一個指頭，還是想付出生命的價格？智慧如你，肯定會做出正確的選擇。
