上月底以來，人民幣匯率買賣價大幅反拉，并于8月5日創下這輪反彈的高點。
以史為鑒，若美國經濟果真陷入衰退，將導致美聯儲大幅降息、美元趨勢性走弱，或成為2024年以來人民幣調換的拐點；若美國經濟不衰退，則匯價將打破前期單邊走勢，醞釀新一輪的雙向波動。
7月25日以來，境內外人民幣匯率買賣價大幅反拉，并于8月5日創下這輪反彈的高點，這波行情的走向觸發了市場熱議。
美國降息多次推遲
履歷2024、2024年兩連漲后，人民幣匯率自2024年起步入調換，中美經濟周期和錢幣政策分化是其重要底細。2024年以來，美國就業過熱、通脹高企，實際經濟增速高于潛在增速，是正產有缺口；中國就業不足、物價偏低，實際經濟增速低于潛在增速，是負產有缺口。受此陰礙，中美錢幣政吃角子老虎機最新玩法策背道而馳，美聯儲激進緊縮抗通脹，人民銀行則繼續降準降息穩增長，中美利率逐步倒掛且負利差連續不斷走闊，驅動人民幣匯率走弱。
與其說中美利率倒掛是人民幣下跌的理由，還不如說二者是一個硬幣的兩面，都是中美經濟周期和錢幣政策分化的反應。實在在2024年之前，中美國債收益率常常性倒掛，但7．21匯改后人民幣依然走出了一波強橫行情。由於2024至202吃角子老虎機投注模式4年間，中國實際GDP年均增長128%，遠高于美國的28%。經濟強則錢幣強，負利差無礙人民幣單邊升值。這一直連續到2024年9月底環球金融海嘯爆發，中國強調信心比黃金更主要，主動收窄匯率波幅，直至2024年6月19日重啟匯改，增加匯率彈性。
上年底，筆者曾預測本年人民幣匯率在中國經濟連續回升向好的大底細下，對著美國經濟軟著陸、硬著陸和不著陸將會有雙向波動的中性、趨勢反彈的樂觀、繼續承壓的沮喪等三種情境。
上年底本年初，市場共識是本年美國經濟軟著陸，美聯儲大幅降息，美元走弱。但實際場合是，本年上半年美國經濟運行狀況有所反復。一季度，通脹超預期反彈，就業市場連續偏熱，市場預期美國經濟不著陸概率上升，首次降息時間連續不斷延后，甚至有人預期零降息或再加息，同期美元走勢偏強。二季度，通脹如期回落，就業市場逐步降溫，降息預期重新回潮。可是，特朗普在美國大選時期強橫回歸，于6月底催生了一波特朗普買賣，讓美元再度走強。
本年上半年，人民幣匯率實際運行在中性與沮喪情境之間，但美聯儲超預期緊縮和美元走勢偏強，掩蓋了中國經濟開局優良、根本面回暖對人民幣匯率的支撐作用，令上半年人民幣總體承壓。
當然，中國并非特例。由于美聯儲首次降息一再延后，大部門非美錢幣普遍承壓。就連過去兩年走得極度穩健的拉美錢幣──墨西哥比索、巴西雷亞爾都沒繃住，上半年差別對美元下跌75%和127%，此中二季度單季差別下跌93%和98%。至于亞洲錢幣，最慘確當數日圓，自2024年起對美元年度三連跌。即吃角子老虎機遊戲視頻便3月份日本央行退出負利率時代，甚至4、5月份消耗巨資干預（合計98萬億日圓，約620億美元）后，也沒有阻止日圓匯率于6月底跌破160，并連續不斷刷新近40年新低，上半年累計下跌123%。
聯儲降息預期升溫
進入7月份以來，人民幣延續弱勢盤整。固然累計跌幅不深，但7月24日境內即期匯率仍跌至年內新低72760。沒想到的是，7月25日起，突兀否極泰來，境內外人民幣匯率連續大幅拉升，均升回710時代。8月5日，境內人民幣匯率買賣價（CNY）最高升至71120，境外人民幣匯率買賣價（CNH）最高升至70836。
本輪人民幣匯率大幅反彈的理由重要有四個方面：
一是美聯儲降息預期升溫順美元指數走弱，大大緩解了非美錢幣壓力。進入7月份以來，市場逐步由特朗普買賣切換到衰退買賣，特別是8月2日發表的美國炒魷魚率數據意外飆升，觸及薩姆法則的衰退門檻，美元加快下挫。到8月5日，洲際買賣所美元指數（DXY）較6月26日的前高累計下跌31%至10273。
二是日圓利差買賣反向平倉，日圓強橫拉升帶動了亞洲錢幣整體人氣回升。在美元回調加快、美股震蕩加劇的底細下，日本政府再度入市干預日圓貶值（55線上老虎機技巧3萬億日圓，約合368億美元），加上7月31日日本央行意外加息15個基點至025%，推動了日圓利差買賣反向平倉，帶動日圓大幅反彈。7月上旬，日圓匯率還在迭創38年來的新低，到8月5日升至14418（最高升至14169），較7月10日的低點16168大幅反彈121%（最多反彈了143%）。
三是政策給力和革新發力，提振內地市場信心。近期中國政策連續不斷加碼穩增長，7月19日國務院常務會決議定統籌規劃約3000億元（人民幣，下同）超長期特別國債支援大規模設施更新和消費品以舊換新，7月19日和25日人民銀行更是三連發出手降息。加之二十屆三中全會對進一步全面深化革新、推進中國式當代化做出了一系列重大配置，一些革新措施也將相繼落地實施，這改良了市場對中國經濟復蘇前景的預期。
四是前期做空人民幣買賣較為擁擠，反彈一觸即發。2024年7月至2024年6月，境內銀行即遠期（含期權）結售匯連續逆差，這重要與市場結匯意愿減弱、購匯意圖增強有關。同期，銀行代客收匯結匯率平均為525%，代客付匯購匯率平均為634%，較2024年上半年均值差別回落26和上升20個百分點。最近市場情緒突兀逆轉，引發了人民幣利差買賣的反向平倉。離岸市場做空人民幣買賣更為擁擠，再次帶領了這輪反彈行情。到8月9日，CNH較年內低點最多反彈32%，高出CNY最大升幅23%近1個百分點。
地緣風險不容忽視
當前人民幣匯率正運行在從前述沮喪情境向樂觀情境切換的過程中，但這種切換可否順利完工，還要看內外部環境的演進。
一方面，在固本培元的應對思路下，當前內地經濟以調養生息為主，堅定穩中求進的總基調，故對短期內政策刺激和經濟反彈不宜期望過高。但依據國際錢幣基金組織（IMF）公布的教導，預測本年中國GDP平減指數同比有望由去年下跌06%轉為增長01%，2025年進一步增長18%，2026至2029年各增長20%，顯示中國名義經濟增速將重新過份實際經濟增速，總供求失衡狀況趨于好轉，經濟增長質量改良，這將有助于夯實人民幣匯率不亂的經濟根基。
另一方面，海外特別是美國經濟、美聯儲錢幣政策和美元匯率走勢也存在多種可能性。若薩姆法則再次顯威，美國經濟硬著陸，美聯儲勢必大幅降息，美元有可能趨勢性走弱，這將意味著人民幣的拐點到臨；若薩姆法則失靈，美國經濟軟著陸，則美聯儲只會預防式降息，美元依然可能略偏強橫，這次反彈將是人民幣重歸雙向波動；若美國經濟不著陸，美聯儲預防式降息后或暫停行動，美元再度走強，則人民幣還有可能面對壓力。8月6日以來境內外人幣買賣價沖高回落，就與美國最新經老虎機赢钱機率濟數據緩解了市場衰退預期有關。
此外，下半年還不能忽視地緣政治因素的陰礙。美國大選正如火如荼。當前兩位總統候選人無論誰當選，都將繼續針對中國但有可能采取差異的謀略，這將對未來中美關系走勢產生重大陰礙，進而陰礙中國跨境資源流動和人民幣匯率。淘汰此因素陰礙，若下半年美聯儲降息，意味著中美經濟周期和錢幣政策分化總體趨于收斂，有助于緩解人民幣匯率下跌壓力。
近期的國際金融市場動蕩表明，本輪緊縮周期的尾部風險還在進一步演進。萬事皆有可能，人民幣匯率的反向震蕩也再次提示了單邊押注的風險。內地企業當駐足主業，強化風險中性意識，管理好錢幣錯配和匯率敞口風險。
