預測5月政府債淨融資增多，銀行流動性承壓
4月份召開的中心政治局會議，罕見地在錢幣政策中提及利率及入款預備金，上一次出現這種場合還是在2024年4月面對疫情沖擊期間。政治局會議的強調無疑拔高了后續寬錢幣的主要性，意味著降息降準可能需要盡快推出。疑問在于：有多快？誰先降？
有多快？筆者以為韻律上可以參考兩段歷史經驗：
一是2024年3月27日的政治局會議提出穩健的錢幣政策要加倍敏捷適度，3月31日國務院常務會議細化至進一步實施對中小銀行的定向降準，隨后人民銀行于4月3日公佈降準，整個過程僅約一周。
二是本年初的設施更新與消費品以舊換新，2月23日高等其它中財委會議動員設施更新政策后，國務院常務會議趕快審議通過行動方案，并于3月13日發文至各單位貫徹執行，從中心到部委的落實過程也不過三周。
誰先降？政治局會議先提利率，再提預備金。但回到人民銀行視角，降準在決策層面往往相對趕快、獨立；而降息不僅要調和銀行息差，還要考慮外部的匯率壓力，快速落地的門檻不低。因此，筆者以為降準可能先于降息，落地窗口最早或在5月中旬。
具體來看，近期有不少端倪表明降準空間正在打開：
首要，人民銀行官員多次提及降準：行長潘功勝與副行長宣昌能差別在3月兩會與同月下旬的發表會上，短時間兩次表示降準仍有空間，可見現在相近歷史低位的入款預備金程度可能暫不構成對降準的限制。
其次，政府債供應壓力逼近：依據財政部及各省市的二季度發行策劃，筆者預測5月份政府債淨融資約8300億元（人民幣，下同），對資金面施壓較大，考慮到5線上吃角子老虎機機率月并非財政淨支出大月，預測銀行體系將減少約6400億元。
最后，人民銀行公然市場投放的流動性也在逐步收斂，二季度以來公然市場操縱重返地量：逆回購余額回落至百億程度，MLF（中期貸款便利）持續兩月縮量續作，值得注意的是4月份PSL（抵押增補借貸）余額也出現少見的大額淨歸還。整體水位不高的環境下，人民銀行有通過降準配合政府債券發行的空間。
與此同時，GDP（內地生產總值）平減指數已四個季度為負，低通脹環境下，降息的訴求也不小。一方面，受PPI低迷的陰礙，整體以價換量下企業利潤率照舊存在壓力，從而陰礙住民收入與就業預期；另一方面，一季度中國GDP增速超預期，但名義值占美國GDP的比重仍待回升。
但降息往往牽一發而動全身，內有銀行息差的限制，外有人幣匯率的約束。本年一季度銀行淨息差程度繼續收窄，好動靜是近期疲軟的海外經濟數據及國內政策預期使得匯率壓力略有緩解，筆者以為接下來人民銀行的降息可能配和新一輪銀行入款利率調降，時間上可能晚于降準，落地的契機或是后續美元的階段性回落。
在中心層面，也愈發珍視錢幣與財政的協同，特別是在履歷了一季度錢幣靠前發力、但財政發債偏緩的錯位后。4月份政治局會議強調要靠前發力有效落實已經確認的宏觀政策。
以史為鑒，錢幣寬松與財政發債的配合戰，往往是兵馬未動，糧草先行。回首2024年，面臨四季度特殊再融資債及萬億增發國債的閃亮出場，降息降準的時點發作于債券大量量發行之前、而非之后。2024年人行先于8月降息、后于9月降準，開釋流動性的背后是為了給后續政府債的發行保駕護航。可以說，降息降準操縱有效地緩解了2024年四季度政府債發行規模沖高造成的流動性壓力。
超長期國債即將發行
2024年是否會故伎重施？場所債方面，固然本年上半年場所債發行韻律偏緩已是板上釘釘之事，但4月政治局會議上提到要加速專項債發行採用進度，這是在以往的政治局會議上鮮少提及到的。另有政治局會議還提到了確保債務高風險省份和市縣……能老虎機 破解 曝光不亂發展，這說明部門省份不能角子老虎機玩法說明再一味躺平，后續場所債（尤其是專項債）發行大約率會加速。
國債方面，本年以來平凡國債的發行進度并不慢，重點是看后續超長期特別國債何時出場。追蹤特別國債動向的最佳想法便是依據領導講話──4月發改委副主任曾說過已研究起草了……行動方案，途經批準批准后即開始組織實施，吃角子老虎機由來最強老虎機攻略政治局會議上也提到及早發行超長期特別國債，因此超長期國債發行的預備工作或已進入最后環節，預測在二季度下旬開始放量發行。
