短期內國際局勢可能連續動蕩，黃金或陪伴著地緣政治沖突的連續不斷演化而連續上漲。
本年2月中旬以來，黃金代價急劇上升，屢創歷史新高。國際金價創新了前所未有的上漲速度，其背后反應出的邏輯是傳統黃金定價體系臨時失效，國際沖突逐步成為黃金定價的主導因素。
在上年4月17日發表的《黃金正在開啟新一輪牛市》專題研究教導中，我們也說明白黃金上漲的兩個重要原因：一是美國實際利率重新進入下行趨勢；二是地緣政治動蕩促使黃金的錢幣替價格值凸顯。
黃金信用勝美元
在黃金定價的傳統解析框架中，美元指數和美債實際收益率是主導因素。從歷史關系來看，黃金和美元具有較為明顯的蹺蹺板效應，即美元漲，黃金跌，反之亦然。直接理由是由于，國際黃金以美元計價，所以展示負相關關系。更為深層的理由是，在現有的國際錢幣體系當中，黃金和美元都具有較好的信用。黃金可以在環球范圍內買賣和兌換，至于美元，依據全球銀行金融電信協會SWIFT數據，截至2024年底，在國際貿易總結占比約為40%。另據IMF（錢幣基金組織）數據，截至2024年底，美元在環球外匯儲備占比相近60%。黃金和美元都屬于國際硬通貨，因而存在一定相互替代的關系。
黃金代價和美債實際收益率的負相關關系，是黃金和美元互為替代品關系的進一步延伸。當美債實際收益率下降時，即持有美元的實際收益下降，投資者就更傾向于持有黃金，導致黃金代價上漲。從歷史數據可以看到，倫敦現貨黃金代價和美國10年期國債實際收益率（逆序）走勢較為一致，甚至比黃金和美元指數（逆序）的走勢更為貼合。黃金和美債實際收益率的關系也是我們一直以來解析金價的重要框架之一。
通脹也是黃金定價傳統框架的邏輯之一，重要體現了黃金的抗通脹屬性。1980年至今，在環老虎機規則圖解球通脹率較高的年份，大多場合下黃金代價都在上漲。這一現象背后的邏輯是，環球性通脹的成因之一是錢幣寬松周期，當處在錢幣寬松周期線上老虎機下載，持有錢幣的收益下降，持有資產的收益上升，而黃金便是最好的保值資產之一。2024年開始，世界三大經濟體中美歐的央行總資產同比上升，環球進入新一輪錢幣寬松周期，2024年疫情加快了這一過程，而黃金代價也在同一期間快速上漲。這正是體現了錢幣寬松、預期通脹和黃金定價的聯動。
環球央行加快購金
但在2024年之后，逆環球化加劇，黃金的避險屬性加倍凸顯，國際金價和傳統解析框架連續背離。黃金首要背離的是美元指數。2024年4月至2024年4月，美元指老虎機優惠活動攻略數大周期走強，從90升至100左右。同時，黃金代價也在上漲，從最低1200美元／盎司左右上漲至相近2024美元／盎司。這重要理由可能是國際貿易爭端開啟了逆環球化趨勢。黃金在2024年也背離了美債實際收益率。美聯儲在高通脹壓力之下啟動加息周期，美債實際收益率上升。但俄烏沖突將逆環球化趨勢從貿易爭端升級為軍事熱戰，黃金代價大幅上漲。
在傳統解析框架中，黃金的保值和抗通脹屬性居于主導身份，避險屬性居于輔導身份，但逆環球化趨勢出現以來，沖突從貿易逐步伸張至軍事，甚至存在戰爭風險，黃金的避險屬性加倍遭受珍視，國際沖突也成為黃金定價的主導因素之一。
國際沖突日趨劇烈，環球央行購金需求增長。在上年的教導中，我們就提到，部門央行正在積極買入黃金，拋售美元，這種第三方因素推動黃金需求的上升。
依據世界黃金協會的數據，2024年環球央行買入黃金到達創記載的1082噸。2024年，這一趨勢還在延續，環球央行買入黃金1037噸，固然比2024年少45噸，但也是歷史第二高，高金價也難阻各國央行增持黃金的懇切。2024年和2024年環球央行購金查訪表明，黃金在危機期間的出色表現，以及其作為長期儲值產品的主要作用，是各國央行持有黃金的重要動力。
自2024年11月至2024年3月，中國已經持續17個月增加黃金儲備，也創新了中國最長增持黃金的周期。依據世界黃金協會教導，2024年中國央行黃金儲備增加225噸，是自1977年以來黃金儲備增加最多的一年。不過，該教導也指出，2024年中國黃金儲備2235噸，僅占中國龐大國際儲備的4%。相較于中國的經濟體量和國際儲備，黃金儲備較低，因其中國增加黃金儲備屬于正常場合。
2024年第二大黃金買家是波蘭。2024年4月至11月，波蘭央行購入黃金130噸，黃金持有量增加57%，這也是波蘭有記載以來的最高年度購金量。波蘭國家銀行行長表示但願黃金在波蘭的國際儲備中占比到達20%（現在占比為12%）。從地緣政治角度，波蘭處在俄烏沖突的最前線，是北約中最靠近俄羅斯的國家之一。2024年3月，波蘭總理提議充公俄羅斯富豪的財產，作為對俄制裁的一部門。5月，俄羅斯駐波蘭大使表示，俄羅斯和波蘭之間本已緊張的交際關系可能會進一步惡化，甚至完全斷絕。
俄羅斯黃金儲備到達歷史新高。由于在俄烏沖突后，以美歐為典型的西方國家對俄羅斯實施金融制裁。2024年4月，俄吃角子老虎機中獎羅斯央行行長納比烏琳娜表示，西方國家共凍結了俄羅斯央行近3000億美元的外匯儲備。因此，俄羅斯也在積極增加其黃金儲備。俄羅斯央行數據，2024年俄羅斯黃金儲備到達2350噸，占其國際儲備的26%，為2024年3月以來的最高程度。俄烏沖突仍在繼續，俄羅斯或將繼續增持黃金。
地緣沖突越趨劇烈
2024年，舊沖突尚未解散，新沖突連續不斷出現，國際局勢加倍緊張，推動黃金代價創造高。2024年2月爆發俄烏戰爭，至今仍在繼續。2024年10月7日，巴勒斯坦哈馬斯向以色列發射火箭彈，以色列隨即公佈向哈馬斯宣戰，巴以沖突爆發。11月19日，胡塞武裝在紅海截留以色列貨船，之后又襲擊了多國貨船，紅海航道危機爆發。進入2024年，2月26日法國總統馬克龍表示不去除向烏克蘭派兵的可能，次日，俄羅斯回應一旦這種場合發作，北約和俄羅斯的直接沖突將不可避免，俄烏沖突進一步激化。3月18日，巴基斯坦對阿富汗發動空襲，阿富汗塔利班軍隊向兩國邊境火拼。3月22日，俄羅斯莫斯科發作可怕襲擊事件。4月1日，伊朗駐敘利亞使館遭以色列恐襲，4月14日，伊朗向以色列發射無人機和導彈。在一系列國際沖突事件的刺激下，黃金代價節節抬升，在4月12日突破了2400美元／盎司。
自二戰以來，國際社會履歷過一段和諧發展的歷史期間。但陪伴著國際氣力的重新均衡，地緣政治結構也面對著重構的風險。1978年革新開放至今，中國GDP從環球十一名上升至第二名，國老虎機 破解 曝光際身份大幅提拔。美國開始對中國實施全方面的打壓制裁，中美貿易爭端只是此中一面。俄羅斯自蘇聯瓦解之后，綜合國力一直低于歐洲，跟著北約連續不斷擴大勢力范圍，俄羅斯戰略空間損失殆盡。俄烏沖突即是北約和俄羅斯矛盾的交匯點。
短期內，諸多地緣政治沖突難以妥善辦理，國際局勢可能連續動蕩。盛世翡翠，亂世黃金，黃金作為世界硬通貨，歷史上多次被發狂搶購。我們以為這一趨勢還在強化，黃金或將陪伴著地緣政治沖突的連續不斷演化而連續上漲，安全訴求是各國政府和住民趨之若鶩搶購黃金，以及類黃金資產的重要理由之一。國際沖突逐步成為黃金定價的主導因素。
