2024年后金價走勢與實際利率背離
黃金是本年第一季度表現最偏離常識的資產。從環球范圍來看，美國根本面和通脹數據連續超出預期，歐洲和日本的根本面也好于預期，2024年縈繞在投資者心頭的衰退憂慮逐步消散。在慣例解析框架下，黃金代價應該下跌。但我們所看到的是黃金代價連續不斷創造高。
實際上，自2024年以來，實際利率對金價走勢的辯白力就已經下降，現在流行的市場敘事，是用美元信用體系的坍塌來辯白黃金定價范式的轉變。但果真如此嗎？
2024年2月俄烏沖突爆發，隨后泰西對俄羅斯實施金融制裁。2024年環球央行對黃金買入量大幅上升合情合乎邏輯。2024年環球央行對黃金買入量保持在高位，但比擬2024年小幅回落。從金價表現上看，2024年黃金代價整體下跌，這說明環球央行購金并未對金價起到支撐作用，而是黃金定價的經濟邏輯──實際利率在發揮作用。而2024老虎機投注策略年黃金代價上漲有許多合乎邏輯辯白，比如硅谷銀行和瑞士信貸事件觸發市場震蕩，投資者對美國衰退的憂慮升溫等。環球央行購金行為對黃金代價有一定辯白力，但我們不應該將其歸由於最重要的理由。
美元作為國際儲備錢幣的身份依然穩固。布雷頓森林體系瓦解后，美元資產成為環球央行儲備資產的絕對主體。歐元誕生后，美元身份遭受一定挑戰，但現在美元在環球央行儲備資產中的占比仍高達58%，2024年以來這一比例相對不亂。從數據上看，2024年的俄烏沖突并未導致環球央行加快去美元化。美元資產從安全性、流動性、收益性等角度綜合考量，仍然是環球央行儲備資產繞不開的選擇。長遠看，美元作為環球儲備錢幣的身份可能會動搖，但短期內美元信用體系坍塌是個偽命題。
黃金代價與黃金ETF規模的背離是值得警惕的信號。黃金ETF是投資黃金流動性最好的工具，也一般由技術投資者採用，周期規模變化可老虎機贏錢經驗以反應出技術投資者對黃金價值的判定。當前黃金代價與黃金ETF規模出現背離，這在歷史上對照少見，筆者以為這重要反應出技術投資者和民眾在黃金投資價值認知上的分化。環球央行對黃金價值的判定會囊括政治因素，但假如黃金代價和實際價值偏離過大，各國央行也會斟酌部署黃金的成本春風險。
美債和黃金都屬于環球安全資產，而境外投資者是美債占比最高的持有人種別。假如黃金代價上漲背后是美元資產被拋棄，那如何辯白境外投資者持有的美債規模連續不斷創造高呢？
環球黃金存量約209萬噸，價值約13萬億美元。此中一半為流暢性較差的黃金首飾，真正的黃金市場規模約5萬億美元，重要是由金條、金幣、黃金ETF、央行黃金儲備等構成。而美債存量過份33萬億美元，美債市場規模廣大于黃金，其金融屬性和流動性也遠好于黃金。現在僅境外投資者持有的美債規模過份8萬億美元，已經過份黃金市場的規模。
本年美國通脹和根本面數據連續超預期，導致市場對聯儲開啟減息時點的預期連續不斷后移，美債短端和長端利率均出現一定水平上行。現在市場預期本年6月聯儲開啟減息，2024年全年減息三次，與美聯儲在SEP（經濟預期概要）中的指引一致。
聯儲幣策寬松空間有限
高增長韌性和錢幣緊縮時間延長對黃金估值構成利空，但黃金代價走勢卻連續與根本面產生背離。美債和黃金的定價分化可以由投資者結構得到辯白：美債市吃角子老虎機網站安全性場由技術的機構投資者主導，而黃金投資者中平凡民眾占對照高。
2024年以來，黃金有三輪大幅上漲的行情，差別是2024至2024年、2024至2024年及2024至2024年。這幾個階段都有明顯的共性：美國處于錢幣寬松周期或美匯指數走弱，且美國經濟增長乏力。歷史上，經濟衰退和錢幣寬松往往驅動黃金牛市，而這一輪黃金上漲則是明顯存在搶跑，或者說與根本面的現實存在偏差。
2024年經濟衰退和錢幣政策重新轉向放水是環球宏觀的重要敘事邏輯，但在2024年環球宏觀已然轉向軟著陸的定價路徑，而黃金的定價沒有依據根本面的現實調換。2024年俄烏沖突仍在連續，中東局勢波譎云詭，環球政治進入大選年，地緣政治不確老虎機遊戲教學認性明顯抬升，這都有利于黃金估值的宏觀敘事。但從黃金定價更本性的邏輯上看，AI革命方興未艾、泰西衰退概率減低、環球通脹只是如何玩吃角子老虎機具有黏性但不可能卷土重來、軟著陸之下美聯儲錢幣寬松空間受限，這些都對黃金估值構成利空。
