美國經濟復蘇預期履歷波折，市場擔憂出現再通脹或再滯脹。
本輪泰西經濟的復蘇軌跡展示新的特征，一是經濟復蘇超預期，二是錢幣政策的超預期。大國博弈和地緣政治因素加劇了不確認性，導致財政擴張步伐難停，財赤仍在增長，同時美聯儲和歐洲央行的錢幣政策調換更顯審慎。即便前期市場預測泰西央行減息的概率升高，但現實經濟和通脹變化卻存在不確認性，也意味著難度加大。
現有泰西的宏觀政策既要考慮傳統的老虎機 攻略經濟因素，也要兼顧非經濟因素的變化，對經濟復蘇構成挑戰。現在很難預判泰西經濟復蘇將會否出現滯脹，但預期經濟復蘇將是十分盤曲，前期大規模刺激政策的效力正在減弱，同時消化這些政策也要破費較長時間，更難以預估的是非經濟因素對宏觀政策的陰礙正在加深。
家庭債務急升 削弱消費信心
一、泰西經濟復蘇的結構性矛盾仍存
一方面，經濟復蘇的較多有利因素仍在發揮關鍵性作用。本輪泰西經濟履歷了從短期嚴重衰退到逐步實現軟著陸，其間大規模的刺激政策發揮關鍵作用。積極方面來看，大規模刺激有兩個特征。其一，政策的定位加倍精準，例如美國的財政支出除了支援政府公眾部分運轉之外，還較多地通過直接給家庭發放現金支票以及支援中小企業來保持內需，從而帶動住民和企業的資產欠債表快速修復，并刺激消費擴張，帶動消費增長。其二，大規模的支出重要投向芯片制造和乾淨能源領域，以此推動相關投資擴張。2024至2024年美國GDP實際增速差別為58%、19%、25%，經濟復蘇具有一定的韌性，同期歐元區的實際GDP增速差別為59%、34%、04%，也未見衰退。總的來看，得益于前期刺激政策的助力和經濟結構調換，泰西經濟的復蘇仍有韌性。可是，美國2024年第一季度GDP放緩至16%，低于市場預期，而且要點通脹保持，有走向滯脹的趨勢。
另一方面，前期刺激政策支撐經濟復蘇的效力逐步減弱。泰西的經濟增長以消費為主導，2024年美國和歐盟住民終極消費支出占GDP的比重差別為688%、522%。美國疫情時期三輪總計6萬億美元財政刺激，同期住民的積蓄入款同步大增，跟著刺激政策的退潮，美國住民的積蓄入款加速下降，家庭債務規模卻連續增長。2024年12月，美國家庭債務余額175萬億美元，占GDP達78%，比2024年3月的143萬億美元增224%。經濟增速放緩、家庭債務增加無疑將連累美國的住民消費支出增長，打擊消費者信心。從另一個維度來看，受益于烏克蘭危機，美國市場吸引不少來自歐洲的資金。可是，由于減息預期的波動，以及美債投資收益的不確認性增加，流入美國的資金展示下滑態勢。而且美國長短限期美債利率倒掛明顯，依照經驗，角子老虎機遊戲王美債利率倒掛往往前兆可能出現經濟衰退。
地緣政治緊張 保衛主義抬頭
二、泰西經濟復蘇繼續面對外部挑戰
其一，大國博弈和地緣政治局勢發展仍將連續發酵。本輪泰西經濟復蘇出現較大波動，其間也出現烏克蘭危機、巴以沖突等，而且大國博弈仍連續發酵。從原油和美匯指數來看，國際市場的驚愕情緒仍時常涌現。美匯指數方面，2024年4月初以來，指數雖有小幅波動，但始終保持在100以上；布倫特期油老虎機賠率數據保持80美元以上。投資者對不確認性的買賣及不不亂的投資回存在疑慮，因而導致環球FDI流量下滑，2024年環球FDI實際下降18%。總的來看，大國博弈和地緣政治將進入新常態，由此對國際大宗商品和外匯市場帶來負面溢出效應，疊加再通脹和減息預期減弱等陰礙，預測2024年環球金融市場仍將激烈波動。
其二，脫鉤斷鏈和保衛政策的溢出效應將展現。過去泰西經濟所依賴的增長根基，很大部門源于環球化的發展紅利，即環球產業鏈體系所帶來的廉價能源和消費品，同時泰西大批跨國企業憑借國際金融、貿易體系獲取超額的海外收益。可是，由于世界秩序變遷，泰西內部出現逆環球化思潮，脫鉤斷鏈和保衛政策頻出。早期泰西國家重要通過建置綠色壁壘和貿易壁壘對外國商品和服務進出口設限，制造貿易摩擦，比年則直接推動高科技出口管制，并對泰西國家內的5G通訊、新能源汽車、光伏產品等進行投資審查。2024年美國對華商品出口額為1449億美元，按年下降43%。與之相反，新興經濟體傾向深化國際合作，擴大自由貿易，因而催生《區域全面經濟同伴關系協約》（RCEP）、金磚＋擴員，并驅動共建一帶一路贏得巨大進展，反觀泰西國家不只謝絕融入再環球化，致使環球經濟和貿易增長受挫，這些政策的負面溢出效應將削弱泰西經濟的韌性根基。
財赤連續擴大 減息預期轉弱
三、泰西財政與錢幣政策正常化遇阻
一方面，財政赤字與公眾債務的增長態勢很難扭轉。泰西國家發揮中心銀行的最后借貸人性能，并向最后做市商的腳色轉變，從而為財政赤字創新信用，中心銀行直接買入政府債券或公眾債券等，在放大財政預算赤字的同時，也直接導致其資產大幅擴張。截至2024財年終，美國聯邦公眾債務到達262萬億美元，占GDP的97%，預測到202老虎機遊戲公式5年占GDP的比值將到達1017%。IMF教導指出，預測美國2025年的財政赤字與GDP之比將到達71%，是其他發達經濟體平均2%程度的3倍多。由于高利率將保持，泰西的財政利息肩負將加重，2024至2024年美國聯邦政府財政支出利息淨額從3752億美元增至6593億美元。由于2024年美國處于選舉年，依照經驗，選舉年的財政支出展示擴張狀態，因而美國財赤上行的趨勢較強，屆時聯邦政府債務再度突破法定上限的概率將增加。
另一方面，錢幣政策走向正常化將可能加倍盤曲漫長。泰西央行管理通脹的政策功效已有正面反饋，美國和歐盟的消費物價指數（CPI）從高位連續回落，通脹壓力暫緩。美國的CPI從2024年6月91%的高點降至2024年3月的35%，歐元區的HICP（協調的CPI）從2024年10月的106%的高點降至20老虎機投注經驗24年4月的24%。可是，泰西的高利率仍高企。從兩個維度看，一方面是高利率仍在高位，美國經濟可否較長時間承受高利率仍有變數。截至2024年4月，美國聯邦基金目標利率和歐元區基準利率（重要再融資利率）差別為55%、45%。高利率保持的時間愈長，美國經濟承受的壓力將更大。另方面是美國的通脹走勢存在波動。2024年3月美國的要點CPI保持在38%，歐元區上月的要點通脹雖降至27%，但仍偏高。較早前市場預測美聯儲本年減息至少3至4次，但跟著經濟及通脹發作變化，減息預期有所減弱，反觀歐洲央行固然開釋減息信號，但預測下調空間有限。
本輪泰西經濟的復蘇預期履歷了一些波折，當下外界所商量的再通脹和再滯脹充分反應市場對泰西經濟衰退的憂慮和驚愕情緒，而短期美弱歐強格局可能只是臨時，較大的不確認性在于美國和歐元區經濟同步走弱。現在來看，泰西國家尚未完全做好應對不確認性的政策預備。一方面是保衛主義傾向嚴重，加劇經濟復蘇的風險；另一方面是宏觀政策的調換面對反常復雜的境況，現有的宏觀政策試錯成本大幅增加，美聯儲曾出現的通脹臨時論以及連續不斷反轉的減息預期就是例證。泰西既但願通過制造業回流、近岸外包等政策來實現脫鉤斷鏈，也試圖將宏觀政策預期率領推動負面溢出風險外遷。種種端倪表明泰西意在掙脫傳統環球化模式，但價格可能是宏觀經濟的不不亂，以及宏觀政策的起伏不定。可見，泰西經濟復蘇與宏觀政策調換的結構性矛盾一時很難協調，泰西經濟雖出現短期的軟著陸，但難以完全忽視中長期經濟衰退的風險。
（本文僅典型個人觀點）
