蔚來汽車（09866）近期可謂流年不利。先是在6月22日，一輛測試車從三樓墜下，致使兩名試車員身亡，其后于6月28日又遇到做空機構灰熊（Grizzly Research）阻擊。灰熊發表教導指，蔚來汽車可能利用一個未合并的關聯方武老虎機成功攻略漢蔚能電池資產控制有限公司（下稱蔚老虎機破解安全能），來夸大收入和盈利才幹。蔚來汽車回應稱，該教導并無根據，其關于公司信息涵蓋很多過錯。受此陰礙，本周蔚來港股跌875%，美股跌113%。
灰熊做空蔚來的重要根據是，蔚能在本年4月發行的債券說明書中披露，擁有19萬份電池租賃合同，卻控制著4萬塊電池。灰熊以為，1份租賃合同對應1塊電池，剩余的21萬塊電池是蔚能為了幫助蔚來虛增收入買入的。
我們在理清事件原委之前，需要先來了解一下BaaS（Battery as a Service）服務，以及蔚能這家公司。消費者在買入蔚來汽車時可選擇BaaS方案，即從購車費用中剝離電池成本，可一次性扣除7萬元（人民幣，下同）（75kWh電池的尺度續航版）或128萬元（100kWh電池的長續航版），然后再按月支付電池租賃費。電池租賃可減低購車門檻，但電池成本的回收長達6至7年，極大地擠占了企業的現金流。
蔚來為了辦理上述疑問，于2024年8月聯盟多家公司成立了蔚能，現在持有該公司198%的股份。蔚能實際是一間電池資產控制公司，先從蔚來手中買入電池包，再將電池包租給蔚來車主。
當然，蔚能買角子老虎機勝率提高入電池也需要充足的資金。因此在本年4月18日，公司在上交所發行了首老虎機老手秘訣單綠色電池資產支援票據（ABN），篩選出19萬份租賃合同作為抵押物，融資規模4億元，票據兌付時間為2年。隨后于5月31日，蔚能又發行了總規模為635億元的ABS（資產抵押證券）。
須注意的是，蔚能從所持電池租用協議中依照及格尺度篩選出19萬份，以此作為抵押資產進行融資。但灰熊好像出現誤解，以為只有19萬名用戶選擇了BaaS策劃，該數據與蔚能控制的電池規模存在較大差距。這一判定顯然與現實場合有所偏差。
固然灰熊給出的做空理據站不住腳，但教導點出了蔚來頭上的達摩利斯之劍。蔚來與投資方合肥市政府曾簽有對賭協議：2024年營收1200億元（上市6-8款車型）。但截至2024年，蔚來汽車營收僅為3611億元，與這一目標仍有較大間隔。
在國產新能源車行業，蔚來汽車入局最早、投入最高，也一度坐上頭把交椅。但本年上半年，蔚來汽車累計交付508萬輛，不僅低于小鵬（689萬輛）和夢想（604萬輛），甚至被哪咤汽車（631萬輛）和零跑汽車（51角子老虎機 賭場9萬輛）超越。留給蔚來證明自己的時間已經不多了。
