當前市場降息預期雖已經有所調換，但仍有明顯分歧，降息預期的波動仍可能觸發資產代價的波動。
美聯儲2024年5月議息會議保持利率不變，并公佈將于本年6月開始放緩縮表。筆者以為，鑒于美國通脹黏性的風險仍高，預測在6月會議前，市場降息預期易冷難熱。降息預期的波動仍可能觸發資產代價的波動，二季度緊縮買賣風格可能延續。
美聯儲保持聯邦基金利率為525至55厘目標區間，符合市場預期。縮表方面，美聯儲公佈將從6月1日起，將每月被動縮減600億美元國債放緩至每月250億美元；同時保持每月350億美元MBS（不動產抵押借貸證券）減持目標不變，并將過份該上限的本金支付重新投資于美國國債。這一決策在放緩縮表的時間和幅度上都略超出主流預期。
經濟和政策描述部門，3月會議宣示的重要修改包含有：1）在首段描述經濟時，保持經濟增長維持較強速度、就業強勁且炒魷魚率維持低位、通脹在過去一年改良但保持高位的表述，但新增了近幾個月，通脹走向2%目標缺乏進展。2）在描述通脹和就業的風險加倍均衡時，新增了過去一年的時間限定。上述兩處修改，都與本年一季度美國通脹讀數反彈的事實有關，但表述上相對隱晦，在承認近期通脹反彈的同時，也強調過去一年的進展和通脹改良的方位。3）新增了有關放緩縮表的表述。
鮑威爾避談再加息
5月會議宣示后，市場臨時買賣寬松但幅度有限：10年期美債收益率短暫下降3點子至462厘，但很快反彈2點子；標普500指數跌幅收窄、納斯達克指數由跌轉漲；美匯指數小幅下跌且跌幅很快收窄。
面臨一季度通脹數據反彈，市場質疑年內會否還有降息，甚至會否重啟加息。整體來看，鮑威爾既沒有冷視通脹風險，但也沒有過度反映。一方面，他承認，贏得降息所需信心的時間可能比此前預期的更長，但并沒有抵賴年內降息的可能性。另一方面，在面臨再加息的商量時，其稱不太可能，強調政策重要關注維持利率的時間（而不是程度）。
會后的問答環節，具體看：
1）關于再加息。第一個疑問是現在利率程度是否到達充分限制性，實則探索美聯儲再加息的可能。鮑威爾第一次答覆時只稱，現在利率已經是限制性，但沒有正面答覆是否充分；后來在追問下，稱利率程度可能在一段時間后是充分限制性的。第二個疑問直接查問了再加息的可能性。鮑威爾稱不太可能；現在的重要疑問是維持當前利率多長時間；他目前以為不會再加息，當然假如未來以為需要調換錢幣政策態度，也會這麼做。有問，這一次完全沒有關于加息的商量嗎角子老虎機玩法說明？鮑威爾稱，政策重要還是聚焦于維持當前利率。
2）關于降息。鮑威爾在開場中稱，近期的數據還沒有給聯儲可以降息的更大信心，而且（贏得更大信心）的時間可能比此前預期的更長。有問，本年會不會有降息？鮑威爾稱，自己不會這麼思索疑問；一季度沒有看見通脹改良的進展，這意味著可能需要更長時間，但無知道具體需要多久。有問，本年不降息的概率是否上升？鮑威爾稱，沒設法提供具體的概率；強調只有在贏得信心的時候會降息。關于降息的具體前提，鮑威爾舉例稱，假如就業強勁且通脹更長久，美聯儲會推遲降息老虎機下注心得；但假如通脹回落、或者出現意外的就業冷卻，則可能降息。
3）關于通脹。有問現在通脹是不是最關鍵的數據？鮑威爾稱，未來幾個月的通脹讀數無疑是主要的，盡管美聯儲關注數據的整體。有問通脹的哪些老虎機優惠活動優惠部門是臨時的？關于通脹前景的判定，鮑威爾稱，其預計仍是本年能夠下降，只不過對于這一預計的信心出現下降。關于工資增速，鮑威爾稱，現在工資增速仍高于疫情前，但也在改良；長期來看，假如工資增速高于生產力增速，吃角子老虎機 機率會有通脹壓力。關于住房通脹，鮑威爾稱，住房通脹相對于市場租金的滯后性可能更強；有信心住房通脹會回落，只是沒有那麼有信心了。
4）關于滯脹。有問，現在滯脹是不是風險？鮑威爾稱，美曾經在滯脹鄰近，那時炒魷魚率過份10%、通脹率也很高；現在炒魷魚率在4%以下，通脹也沒那麼高，他無知道這種掛心從何而來；現在美國經濟狀況仍是康健的。
5）關于縮表與降息的關系。有問，放緩縮表是否意味著可以推遲降息？鮑威爾急速澄清不是，稱應該將放緩縮表的舉動獨立來看，此舉唯一的目的是確保后續的縮表歷程能夠順利。
6）其他。有探索地問本年大選會否對錢幣政策產生陰礙。鮑威爾明確表示不會，并辯白稱，聯儲光考慮經濟因素就已經很難了；只做以為正確的事情；已履歷了四次大選，可以回溯美聯儲詳細的會議記載，都沒有提及大選。有問如何懂得差異國家錢幣政策的分化？鮑威爾稱，美國與其他多數國家的差異在于，經濟增長十分強勁，所以可以（在降息上）更有耐心；新興市場由于更完善的政策體系，其所受沖擊并不明顯。
年內料僅降息一次
本次會議宣示和鮑威爾的發言可能令市場感受偏鴿。在面臨一季度通脹持續三個月超預期反彈的事實：一方面，本次宣示僅稱通脹走向2%目標缺乏進展，對于通脹反彈的描述有些過于溫順；另一方面，鮑威爾發言時弱化了再加息的憂慮，在打消最差情境后，市場可能重拾關于降息的憧憬。此外，本次會議公佈放緩縮表，客觀上是庇護流動性的操縱，也可能助長市場的鴿派感受。老虎機攻略教學
但筆者以為，在6月會議前，美國通脹黏性的風險仍高，市場降息預期易冷難熱。
首要，展望通脹走勢，預測二季度仍會維持較高程度，因能源、住房、非房屋要點服務代價都可能偏高；其次，經濟和就業方面，盡管近期數據顯示美國經濟出現一些降溫信號，但就業數據仍然穩健，未來一至兩個月經濟和就業市場大幅降溫的概率較低。最后，放緩縮表（QT）對降息（預期）的陰礙偏于中性。現在，美聯儲已經明確放緩QT的決策不變更錢幣政策態度，旨在弱化這一決策的政策信號。所以，放緩QT對市場情緒的陰礙可能亦將有限。筆者以為，市場對于降息的判定加倍取決于通脹和就業表現，而非放緩QT決策本身。假如放緩QT時，經濟和通脹數據不支援聯儲很快降息，那麼放緩QT后，市場可能以為降息的必須性進一步下降，令降息預期推遲。
筆者預測，基準情境下，美聯儲年內僅降息一次，首次降息可能在四季度；預測美聯儲在6月會議中，經濟預計和點陣圖可能暗示年內降息幅度由三次減少至一次左右。
對于市場而言，當前市場降息預期雖已經有所調換，但仍有明顯分歧，降息預期的波動仍可能觸發資產代價的波動。據CME數據，在美聯儲5月會議后，市場預測年內不降息、降息一次和降息兩次（及以上）的概率差別為158%、427%和415%。
在此底細下，美債方面，預測二季度10年期美債利率波動中樞處于46厘的較高程度。觀測到，CME利率期貨市場對年內的降息次數（加權平均）預期每減少一次，對應10年期美債利率上升20點子左右。這意味著，假如市場降息預期繼續下降至零，10年期美債利率上限可能拓寬至相近5厘。
美股方面，二季度波動和調換風險仍偏高。過去一年，當10年期美債利率過份43厘時，標普500指數的風險溢價程度高于05個百分點，美股調換壓力客觀上升。所以，假如降息預期低于3月會議率領的年內三次左右，那麼美債利率對于美股的沖擊仍可能體現。
美元方面，預測美匯指數仍將偏強。盡管近期日本政府干預可能令日圓有所升值、加大美匯指數波動，但150以上的日圓匯率程度仍處于絕對弱勢；正如鮑威爾所述，美國經濟較強與通脹黏性，賦予美聯儲不急于降息的底氣，這也將支撐美匯指數保持較高程度。
