納指與標普500走勢
本周一以日股大跌124%與日圓繼續升值2%為典型，將上周五還大體停留在根本面的衰退憂慮買賣帶入到另一個層面，如此跌幅已不是根本面能辯白的了。換言之，拋開根本面，市場下跌的本身已經成了一個疑問。
為什麼會大跌？重要理由是日圓套息買賣的逆轉，情緒踩踏的推波助瀾。所謂套息買賣（Carry Trade）是指投資者借入低息的日圓資金，投到其他市場。日本央行近期加息15bp雖然提高了融資成本，但由於市場預期充分且幅度不大，所以當天日經指數尾盤仍是收漲的。但等到上周五由於ISM和非農持續不及預期引發美國衰退憂慮后，情境就出現了變化。
一方面，成本端抬升，促成了套息投資逆轉，體現為日圓匯率走強。另一方面，美股科技股波動與日圓升值，導致日股也大跌。投資者在面對這種情境時，一般都是先賣后問，所以任何倉位和根本面的測算在資金踩踏眼前都是蒼白無力的，這也是每次市場出現波動的代表套路。
假如說上周五的買賣還停留在根本面上，周一的日股與套息買賣的激烈波動，則促使市場進入到局部流動性沖擊的新階段。在這個階段，拋開根本面疑問不談，市場下跌的本身就會成為一個疑問。如此大幅的下跌，應該大約率會引發一些平倉甚至爆倉，背后是否有較大的杠桿，甚至傳導到其他金融機構的衍生品或風險敞口，進而引發進一步平倉，我們現在還不得而知，但這些都會加大短期波動。
環球性的美元流動性沖擊，一般會體現為美元走強、商票利差走高。例如疫情時期，一度出現過美元走強、美國國債與黃金等避險資產都大跌的極端情境，便是由於風控引發了現金流動性（美元）需求，除美元外所有資產都跌。現在這些場合都還沒有看到，所以初步的結論還是停留在局部的流動性沖擊，例如2024年3月的硅谷銀行及瑞信爆雷事件。
日圓拆倉潮難言已告終
綜合來看，日本市場看空情緒已經得到了較大水平的宣泄。不過，外界還是很關懷現時套息買賣逆轉還有多大規模呢？
首要，顯性的套息買賣規模老虎機玩法介紹很難精確獲得，更況且還有其他非顯性渠道。其次，即便我們以歷史紀實做一個參照，也難以完全假設套息買賣逆轉到什麼水平才算出清，畢竟這與投資者情緒及買賣的連鎖反映有很大關系。假設以在日本的外國銀行分部跨部分貸款規模近似的作為套息買賣規模的觀測窗口，截至5月存量規模為107萬億日圓，假設回到2024年頭61萬億日圓的低點，需要回落的規模為45萬億日圓，這與日經指數本周一成交的51萬億日圓根本老虎機777相當。但這一數據的缺陷也很明顯，統計不全且時間滯后。
那麼，流動性導致的波動是如何企穩的呢？流動性沖擊一般都需要政策干預（口頭展現立場或實際支援），由於假如不干預可能會誘發更大的連鎖反映沖擊，而流動性沖擊畢竟不是資產欠債表疑問，所以政策干預一般也都會管用，甚至會趕快收復前期失地。日本財務大臣鈴木俊一表示已在關注股市波動。此外日央行會否再度開啟ETF買入，以及美聯儲官員展現立場也都會成為變化契機。
比擬之下，天然出清雖然也可以實現目的，但驚愕情緒和倉位踩踏可能會誘發傳染風險。如何粗略判定短期下行空間呢？既然已經不完全是根本面的疑問，一個粗略的匡算想法便是用適用情緒買賣的指標，老虎機遊戲畫面比如關鍵支撐位假如不突破則可以在位置暫歇企穩，假如突破則都會帶來進一步的程序化和量化買賣的放大，也就意味著需要尋找下一個支撐位。
美股也是雷同，現在日經的周線支撐線在31000點左右，周一大跌后已經觸及。納指和標普500的下一個關鍵支撐位在16100點和5100點左右。
上述判定的根基依然是美國經濟衰退并非系統性的憂慮，這也是我們的一個根本假設。因此，市場波動更多停留在過于擁擠和贏利過多，并在衰退憂慮和上文中解析的流動性疑問放大的階段。做出這一判定的重要原因在于，私家部分資產欠債表不存在明顯疑問，而且融資成本對投資回率的擠壓并不大，這意味著錢幣的寬松很容易重新刺激需求改良。
假如不是系統性的根本面與資產欠債表杠桿疑問，短期兜住了流動性沖擊的伸張，則會帶來更好的反彈時機。反之，假如是系統性的根老虎機使用攻略本面和資產欠債表疑問，那緊靠錢幣政策的寬松和流動性供應都無法辦理，需要債務化解和財政資金的直接參與。
