中美歐市場現金牛指數（本幣計價）
比年來，環球宏觀經濟格局發作巨大變化。新宏觀范式下的逆環球化和去金融化趨勢，正在深刻變更經濟運行和資產定價角子老虎機規則圖解的邏輯。
首要，逆環球化加快環球產業鏈生產國與消費國的結構性供需失衡。二戰后，環球貿易開放水平連續不斷上升，中國參加WTO進一步加快了環球化歷程。在供應側，中國日益強盛的制造業生產有助于減低可貿易品代價；在需求側，美歐等發達國家消費快速增長。國際供給鏈連續不斷延長，實體經濟的效率提拔、供需互補，增強了環球對宏觀波動的抵擋力。而過去一段時間以來，貿易保衛主義逐漸抬頭，環球化減速并向著區域一體化方位發展，供需錯位風險上升。
其次，去金融化抬升融資成本。過去發達國家的宏觀與政策預期較為不亂，金融資源的跨國流動相對暢通，開啟了金融深化與環球便宜錢時代。中美金融行業產值對GDP的功勞在過去二十年間趨勢上漲，至新冠疫情時期到達各自高點。但金融化過程并未帶來經濟發展質量的相應抬升，在美國，低廉的融資成本助長角子老虎機下載android了行業龍頭企業透過融資擴張對中小企業的擠壓，長期不利于行業生產力的提拔。
往前看，環球去金融化趨勢已初見跡象，便宜錢時代畫上句號。逆環球化帶來的供應沖擊、疊加發達國家再次做大財政和產業政策的趨勢，推升通脹中樞，低利率時代難再現；同時，加強金融監管的呼聲再起，特別是在長期缺乏監管的非銀金融領域，或將進一步限制廉價流動性的供給。中國地產周期的下行也導致金融業開始去產能，體目前中美兩國金融業產值占比同步下行。
宏觀范式的轉換，有助于實物資產超級周期的重啟，并從結構上擴大超級周期利好的資產頻譜。1990年月起，中吃角子老虎機英文國逐步成為世界工廠，其產能建設過程帶來了大批的投資和實物資產消耗需求，是推動上一輪超級周期上半場（1996-2024年）的主要需求側推手。現階段，逆環球化減低供應效率，而為突破供應不足的困局，各國經濟和產業政策推動去金融化和經濟結構脫虛向實，著力投資高檔制造業，加大了實物資產需求，有助于新一輪超級周期的到來。
超級周期陪伴的供應不足可倒逼專業先進。歷史上看，超級周期上半場往往陪伴環球勞動生產率增速的提拔，其抓手便是制造業的做大做強與升級換代，以提拔產能的供應效率，這一點在當下尤為明顯。這使得新一輪超級周期的利好范圍超越傳統的能源資本領域，涉及人工智能、芯片、機床、新能源設施等高效的生產性資產。
在美歐便宜錢遍布環球重要市場的時候，華爾街流行一句話：Cash is trash（現金是垃圾），資金充裕而好項目好資產稀缺。一個必定的結局是，投資者為了追逐收益率，不惜加杠桿去投資高風險、高成長、持久期的資產，人為壓低其風險溢價，久而久之，在定價體系中忽視了不亂現金流的確認性溢價。
投資者看重資金回籠周期
新宏觀范式下，資金更貴更稀缺，環球宏觀波動加劇。在此底細下，企業和投資者將更看重資金回籠周期，以提拔其盈利與抗風險才幹，因此我們判定環球范圍內能夠產生不亂現金流的資產正在且將連續打開估值重估空間。
在中國資源市場上，除了傳統觀念中的紅利股會合行業外，一些硬科技和必選消費的公司也展示出較高的現金流質量。硬科技方面，中國金融周期下半場，資本部署向更高效領域傾斜，制造業的韌性和規模經濟正在孕育符合高質量發展的硬科技企業，體現為其盈利質量的韌性。必選消費方面，中國村莊零售市場的規模與許多新興市場總GDP的規模是接近的，所帶來的消費屬性下沉、性價比消費等，使得部門消費品及相應盈利質量顯現出了韌性。
美國自由現金流充裕的企業會合在能源、硬科技及可選消費。此中，硬科技占比高是美國現金牛區別于其他市場現金牛的最明顯特征。美國市場投資者對于以AI為典型的新專業帶來的勞動率提拔和產業前景更為樂觀，美國七巨頭也功九州 老虎機勞了納斯達克指數的大部門漲幅。從股價分離的角度看，過去兩年七巨頭以及納斯達克指數的上漲更多歸因于盈利的功勞。從現金流的角度看，七巨頭的收入占標普500非金融比例連續上升。
美國自由現金流組合的部署老虎機註冊價值正在回歸。自1991年12月31日以來，觀測基于價值類指標構建的投資組合的表現場合，自由現金流比率（自由現金流／企業價值）為投資者提供了較高的回以及較少的負收益時間。在便宜錢時代，高自由現金流比率組合并未跑贏大盤。從這個意義上講，筆者以為自由現金流正在重新獲得投資者的青睞。
