日圓匯價連續貶值，日本央行雖出手干預，但弱勢未改。
本年4月以來，日圓兌每美元匯率連續不斷創34年新低。4月29日與5月2日，市場懷疑日本官方兩度出手撐市，規模合計35萬億日圓（約220億美元）。本文通過復盤2024年的三次日圓干預操縱，揭示此中的匯率貶值細節。
日圓匯率自1973年4月開始自由浮動，但日本政府長期熱衷于直接入場干預日圓漲跌，直到2024年3月才解散長達15個月的干預日圓升值，根本退出了外匯常態干預。此后，日本政府對日圓波動以口頭干預為主，偶然也直接下場。如2024年9月15日、2024年3月18日和2024年8至10月，日本曾獨自或與其他西方國家聯盟干預日圓升值。
上次干預日圓貶值是2024年日圓滑向145和150兌每美元時，日本官方差別于當年9月22日（美聯儲公佈持續第三次加息075厘次日）、10月21和10月24日（美聯儲公佈持續第四次加息075厘前夜）入市，干預規模合計91880億日圓（約619億美元）。
入市干預匯率貶值需要消耗外匯儲備。依據日本財務省公布的數據，日本外匯儲備由證券資產和外匯入款構成，后者包含有存在境外央行和國際清算銀行、總部設在日本的銀行、總部不設在日本的銀行，以及總部不設在日本但位于日本的銀行的入款。
須指出的是，日本是由財務省持有外匯儲備并擔當匯率政策，但財務省委托日本央行經營控制外匯儲備并實施匯率調控。故日本外匯干預名義上是日本央行在具體操縱，其背后是接納財務省指令并採用特別國債資金賬戶實施干預，外匯儲備不論增減都不陰礙央行資產欠債表。
有觀點以為，外匯入款的流動性強于證券資產，所以日本央行大約率會先動用銀行入款來實施干預。截至2024年3月底，日本外匯儲備中外匯入款余額為1550億美元，占外匯儲備的135%。這是市場臆想中的、日本央行干預日圓貶值的第一道才幹界線。然而，事實并非如此。
以2024年為例，當年9、10月日本外匯儲備差別減少515億和430億美元，合計減少945億美元，廣大于同期實際干預規模。二者缺口重要反應了那時美聯儲緊縮預期下，環球金融動蕩觸發的負估值效應。進一步解析那時日本外匯儲備變動的結構：9月份，證券資產減少515億美元，外匯入款未變；10月，證券資產減少439億美元，外匯入款增加9億美元。可見，日本央行是直接出售證券資產獲得干預所需的外匯資金，而不是動用外匯入款。
減持美債不會左右聯儲幣策
其背后可能的邏輯是，動用外匯入款會驚動相關銀行、特別是外國央行，這有違外匯干預突兀性和隱蔽性的要求，也有失市場公正。據日本財務省統計，截至2024年3月底，日本外匯儲備中存在國外央行和國際清算銀行的入款為1546億美元，占外匯入款總額9973%，另角子老虎機必勝法心得外393億美元存在總部在日本的銀行，占到025%。
更為關鍵的是，證券資產流動性未必不如外匯入款。一方面，日本外匯儲備中的證券資產絕大部門為美國國債，而各個限期的美債市場都是環球流動性最好、變現才幹最強的市場；另一方面，日本外匯儲備中的入款不一定都是活期，而可能是定期抑或做了結構性入款和委外經營的規劃，其流動性難以保障。
4月底的干預操縱沿用了上述操縱模式。數據顯示，4月日本外匯儲備余額減少142億美元，此中，證券資產減少169億美元，外匯入款增加72億美元。鑒于4月美聯儲緊縮預期重估，環球再度股債匯三殺，日本外匯儲備余額的下降應該涵蓋匯率及證券資產代價變動產生的負估值效應。由此，日本央行4月29日的實際干預規模有可能遠小于市場猜測。但也不去除當月計提了外匯儲備投資收益，被用于外匯干預。
4月底，美國財長耶倫被問及日本干預日圓可能性時表示，干預是不得已而為之，只出目前過度波動中，而且他們會提前磋商。這被市場解讀為，美國財政部婉拒了與日本聯盟干預的請求。但從2024年相關數據看，這一猜測缺乏確鑿的證據。
重要理由在于干預日圓貶值的月份確切對應著日本投資者減持美債。美國財政部披露的國際資源流動教導（TIC）顯示，2024年9月，日資持有美債余額減少796億美元。此中，淨賣出美債339億美元，負估值效應457億美元；10月，日資持有美債余額減少520億美元，此中淨賣出美債373億美元，負估值效應147億美元。
兩個月內，日資累計淨賣出美債712億美元，超出同期日本外匯干預規模近百億美元，這與兩個可能性有關：一是日本投資者還包含有了私家投資者，同期后者也拋售了美債；二是日本央行為干預日圓貶值，多拋美債、預留頭寸。
市場之所以關懷海外干預本幣貶值對美債收益率的陰礙，是由於理論上這將會通過溢出─回溢效應對美聯儲錢幣政策形成反制。5月1日美聯儲議息會議宣示也明確表示，在評估適合的錢幣政策態度時，將繼續監控未來的經濟數據，包含有勞動力市場指標、通脹壓力和通脹預期指標、金融和國際形勢發展的數據等。1998年底美聯儲持續三次預防性減息，便是為應對亞洲金融危機沖擊；2024年和2024年將加息耽擱到年底，也是基于海外金融市場動蕩的考慮。
不過，前述陰礙即便有也只是邊際上的，不足以變更美聯儲錢幣政策路徑。依據TIC數據，2024年至2024年，外國官方投資者連續拋售美債。尤其是角子老虎機遊戲介紹2024年，在美聯儲激進緊縮的底細下，當年外資官方淨減持美債1822億美元。但這沒有阻止2024年美聯儲進一步緊縮，盡管緊縮力度和韻律較去年有所放緩。
事實上，2024年全年，官方外資減持美債，私家外資加倉美債，外資淨購買美債7166億美元，規模僅次于2024年的7724億美元。2024年9月至2024年2月美聯儲暫停加息時期，官方外資累計淨購買美債381億美元，低于2024年3月至8月美聯儲三次加息時期累計淨購買456億美元的規模。
此外，日本央行的外匯干預不局限于在岸市場。2024年10月21日，日本外匯干預規模約375億美元，遠過份即日東京市場即期外匯成交量89億美元，顯示這次干預應該是在境內外市場同時進行，且主場在離岸。2024年4月29日恰逢東京外匯市場由於昭和日閉市，即日外匯干預顯然只能在老虎機獎金制度離岸完工。5月2日，市場猜測干預規模約220億美元，與即日東京市場即期外匯成交量228億美元過于相近，這表明要麼是市場高估了日本央行的干預規模，要麼便是日本央行同時在境內外市場實施了干預。
市場料日本下月加息
日前，美國前財長薩默斯直言日本這次干預難以贏得預期功效。這并非無稽之談。2024年9月22日免費吃角子老虎機網站在145日圓兌每美元的位置阻擊后，未能阻止日圓匯率于10月份跌破150；10月21日和24日在150位置阻擊后，日圓止跌回升，年底一度升破130日圓兌每美元。但這與其說是日本外匯干預的勝利，還不如說是2024年底市場對美聯儲緊縮預期緩解，美匯指數沖高回落的結局。
當年美匯指數早在9月底見頂回落，全年美匯指數漲幅從最多近20%收斂至78%，日圓匯率的反彈遠落后于其他重要錢幣。而且，2024年日圓匯率進一步走弱，成為美匯指數中六個權重錢幣中唯一一個對美元貶值的錢幣，進入2024年以來又一度跌超10%slot遊戲。
短期來看，日美負利差仍是主導日圓匯率走勢的重要陰礙因素。3月19日，日本退出負利率時代，但基準利率依然為零，遠不及其他重要經濟體4%至5%的程度。這或可辯白為何日本外匯干預迄今遠不如市場預期的激進。5月8日，日本央行行長最新展現立場，針對匯率波動可能需要采取錢幣政策應對。這刺激了市場對于6月份日本加息的預期。至于會不會有加息，以及加息對日圓的陰礙如何，且拭目以待。
