近期金價大漲，各國央行購金與亞洲個人投資者的需求或是主要推動因素。
近期，現貨黃金代價大漲，連續不斷刷新歷史新高，環球央行購金與亞洲個人投資者的需求或是主要推動因素。如何跟蹤真實的央行購金數據、進而輔導研判金價走勢？本文試圖給出謎底。
考慮進存量可買賣黃金后，黃金供應近乎剛性，需求對代價形成有決意性作用。異于其他消耗性大宗商品，金幣金條、ETF等存量黃金均可在市場上直接流暢。這使得黃金定價角子老虎機玩法更雷同權益類產品，新增供應可類比作IPO的規模。
黃金定價框架的變更
2024年以來，黃金增量供應的占比由122%進一步下滑至94%；IPO娛樂城 老虎機規模平穩且有限，使得黃金代價更多由需求端驅動。其黃金需求來自四個方面：首飾需求、工業需求、投資和央行需求。截至2024年底，黃金相對剛性的工業需求、首飾需求占比為7%、49%；私家投資和央行儲備需求占比高達45%，私家投資與央行買入的行為與金價存在著較為緊密的聯動關系。
高占比、高波動的需求源是黃金的邊際定價者，這一定價者在20世紀90年月是現貨珠寶商，21世紀前二十年是機構等投資者，近兩年跟著央行購金規模的顯著提拔，央行與私家部分這兩類高波動的需求，共同成為黃金的邊際定價因素。
2024-2024年間，央行購金年均473噸、相對不亂，關注風險、通脹、時機成本等的投資需求主導金價的形成，它們根本符合實際利率的框架。而2024年以來，央行購金規模年均大增587噸，帶來了需求曲線的外移，進而導致金老虎機機率設定價與實際利率中樞缺口的走闊。
去美元化增加黃金需求
過去兩年，從世界黃金協會跟蹤的數據來看，央行購金年均規模由此前十年的473噸升至1059噸；但月頻央行的申數據，卻好像相對滯后。依據世界黃金協會，季頻的央行購金數據通過央行向國際錢幣基金組織（IMF）申值、機密的未紀實交易數據與進出口貿易流交叉印證算計，或是相瞄準確的實際購金量。
歷史回溯來看，實際購金量與教導購金量在2024年一季度、2024年二季度和四季度、2024年二季度出現過大幅背離，差別對應沙特、印度、中國的幾回單月大幅申。2024-2024年，央行實際購金量差別為1082噸、1037噸，但央行向IMF申的購金總規模卻僅為395噸、325噸，實際購金與教導購金再度大幅背離。
這意味著，不能簡樸地跟蹤各國教導購金量；進出口與美債出售數據提供了輔導驗證的視角。
首要，央行購金通常購買黃金現貨，而黃金現貨買賣會合在倫敦與蘇黎世市場，可以跟蹤英國和瑞士的出口場合。1995年以來，英國與瑞士連續從金礦商處入口黃金，繼而向大型金銀銀行、央行等出售黃金；2024年，英國、瑞士的黃金出口差別占環球黃金出口的18%、30%。相較2024-2024年，過去兩年土耳其、中國、沙特從瑞士和英國年均入口量差別增加167噸、442噸、72噸，但央行申量與消費的增量卻僅為62噸、150噸、8噸，缺口或為金幣、金條等投資需求與沙特、土耳其滯后申的央行購金。
其次，從美債持有規模或可管窺各國去美元化韻律，進而估計黃金持有規模。依據世界黃金協會的查訪，憂慮制裁、對沖地緣風險等已成為部門央行購金的主要原因。2024年以來，俄羅斯、中國、土耳其、埃及等差別減持1418億、971億、250億、183億美元的美債。歷史回溯來看，土老虎機玩法秘訣耳其、俄羅斯的去美元化過程均陪伴著黃金占外匯儲備比重的快速提拔。此中，土耳其由2024年底的28%升至2024年1月的57%，俄羅斯也從2024年底的10%一度升至2024年8月的24%。
美息不明朗左右金市
近期金價大漲，央行購金與亞洲個人投資者的需求或是主要推動因素。一方面，對金價分時數據拆解可見，2月14日以來，金價多在歐洲獨立買賣時段大漲；而瑞士、英國一月的黃金總出口規模也高達234億美元，創歷史新高。這意味著，央行等投資者或在蘇黎世等現貨市場大幅購入黃金，支撐了金價。另一方面，從黃金ETF流量來看，固然泰西投資者懇切已減，但亞洲投資者仍在加快購入。亞洲黃金ETF規模較小，個人投資者購入黃金或多從本地現貨市場等進行，這體現為中、印等市場的黃金溢價。截至4月5日，中國、印度本地市場的黃金溢價差別較3月8日每盎司上升341、296美元。
短期來看，近期投資者情緒已趨極端，疊加美債收益率反彈的風險，金價或面對階段性波折。相較筆者的五因子模子，當下金價與中樞偏離已達每盎司288美元，創歷史新高。這此中雖然有前文中所述滯后發表的央行購金、無法被精確觀察的亞洲投資者現貨購金等陰礙。但一方面，期貨市場黃金的非商務多頭、淨多頭歷史分位數已達89%、87%，3個月平價期權隱含波動也連續走高至153%，均顯示市場情緒或相對亢奮。另一方面，美國通脹黏性已逐漸展現，或將導致短期美聯儲降息預期的進一步后修，或將在一定水平上加劇金價的波動。
中期解析回歸框架之中，后續金價走勢，一看央行購金帶來的定價缺口會擴大還是收窄，二看傳統框架下投資需求的演繹；兩因素對金價或均有一定支撐。一方面，從全球銀行金融電訊協會（SWIFT）採用率來看，去美元化并不是易于反復的環球行為，或是部門國家的脫鉤，考慮到這類國家當前較低的黃金儲備占比，跟著美債代價回升，央行購金韻律易升難降。另一方面，固然短期或有波折，但2024年適時降息仍是美聯儲的基準假設。歷史回溯來看，加息周期向降息周期的切換中，首次降息時角子老虎機勝率技巧點的美債收益率均低于最后一次加息的，且降息前最后一個季度美債收益率的回落有很強確認性，或支撐投資需求的走強。
亞洲投資者加快入場
途經研究，筆者發明以下四點趨勢：
（1）黃金供應近乎剛性，高占比、高波動的私家投資與央行需求是黃金的邊際定價者。2024-2024年間，央行購金年均473噸、相對不亂，關注通脹、時機成本等的投資需求主導金價形成，根本符合實際利率的框架。2024年以來，央行購金年均大增587噸，導致金價與實際利率中樞缺口走闊。
（2）過去兩年，央行購金年均規模由此前十年的473噸升至1059噸；但月頻央行的申數據，卻相對滯后。這意味著，我們不能簡樸地跟蹤各國教導購金量；進出口與美債出售數據提供了輔導驗證的視角。
（3）近期金價大漲，央行購金與亞洲個人投資者的需求或是主要推動因素。一方面，對金價時分數據拆解可見，2月14日以來，金價多在歐洲獨立買賣時段大漲。另一方面，從黃金ETF流量來看，泰西投資者懇切已減，但亞洲投資者仍在加快購入，這也體現為中、印市場的黃金溢價。
（4）中期而言，央行購金等或仍將支撐金價續創造高。一方面，去美元化并不是易于反復的環球行為，或是部門國家的脫鉤，考慮到這類國家當前較低的黃金儲備占比，跟著美債代價回升，央行購金韻律易升難降。另一方面，2024年適時降息仍是基準假設。歷史回溯來看，降息前最后一個季度美債利率的回落有較強確認性，或支撐投資需求走強。
