商品代價指數
5月以來，中國地產政策松綁、美國降息預期升溫，成為大宗商品漲價的催化劑，白色系、有色金屬、貴金屬代價普遍上漲。但上周受美聯儲紀要開釋的鷹派信號，前期快速上漲的銅、黃金、白銀代價紛飛回調。前進看，筆者預測下半年美聯儲降息仍是大約率事件，有色、黃金代價下跌更多是預期搶跑后的回調，長期趨勢仍然向上。
總體來看，大宗商品漲價的驅動力重要來自于以下幾點：
首要，環球制造業進入復蘇周期，是本輪大宗商品漲價的重要牽引。2024年三季度，中美制造業PMI（采購經理人指數）同步回升，內地外大宗商品同步上漲。本年4月開始，市場再度買賣環球制造業復蘇邏輯。
近期航運指數快速上漲，指向海外制造業需求重啟，帶動內地出口回暖。地產鏈、紡織、電子產品是現在美國重要的補庫領域。考慮到美國房地產供應連續短缺、制造業回流支撐投資需求，本輪美國制造業補庫連續性較強。參照以往主動補庫連續一年半左右的紀律，或延續至來歲上半年。
其次，美聯儲下半年仍有可能開啟降息。從經濟根本面來看，現在美國消費轉弱端倪連續加強，表明高利率確切已在削弱美國經濟動能。從趨勢看，2024年4月，美國零售環比增速降至0%，3月、2月差別為065%、070%，指向美國消費正在逐級降溫。
美國消費數據走弱背后是住民部分買入力的下降。一則，超額積蓄支撐走弱。舊金山聯儲的最新研究顯示，到本年3月，美國住民的超額積蓄已經耗盡。二則，收入端已在降速，住民積蓄率降至低位。美國上年通過減稅變相增加住民收入，本年財政支出力度開始放緩，跟著納稅人補繳稅款、個稅稅檔調換增幅回落，對住民收入的功勞轉向連累。本年一季度美國住民可掌控收入同比增速下降，從上年四季度的69%降至41%。基于此，預測后續美聯儲將很難維持強硬立場。
從通脹場合來看，盡管通脹程度仍然偏高，但上行風險有所減弱。
一方面，2月以來油價上漲成為推動CPI環比反彈的一大因素。4月初，中東地緣沖突加劇，推動油價快速上漲，但4月中旬以來，中東沖突整體往可控方位發展，帶動環球油價震蕩下行。從供需根本面來看，二季度美國商務原油出現反季候性累庫，且5月以來EIA（美國能源信息署）、IEA（國際能源署）等機構下調原油需求預計。供應方面，油組+減產延續，但進一步壓縮產量的概率減小。總體上說，原油供需根本面偏弱，預測三季度原油需求旺季到來后，油價將上漲。
另一方面，美國通脹長期韌性重要來自于服務部分。現在來看，跟著住民消費需求放緩、勞動力成本壓力和緩，服務通脹也開始回落。4月，淘汰住房外的服務代價環比增速大幅降至02%，3月和2月差別為08%、06%。若勞動力市場延續疲弱，有助于緩解通脹上行老虎機贏錢教學風險。
從政治角度看，大選前拜登內閣的降息意愿更急迫，為了刺激經濟和股老虎機賭場推薦市，大選前的9月是降息的適合窗口期。近期增加關稅、投放汽油儲備等措施，均服務于拜登大選。
環球面對能源轉型
再次，中國財政支出提速，對老虎機app賺錢基建投資需求形成支撐。進入4月后，財政發力速度明顯加速，4月公眾財政支出單月同比增速升至61%，3月為-29%，重要與增發國債項目加速落地有關。5月以來，專項債發行韻律明顯提速，且超長期特別國債也步入發行期，將對后續需求側形成支撐。
而近期地產政策松綁，利好地產竣工和后周期板塊，對房地產銷售和投資提振功效仍需進一步觀測，表現為玻璃、純堿代價漲幅明顯高于螺紋鋼等白色商品代價。房地產一攬子優化方案，一則在供應層面，通過場所政府收儲提供保障性住房，但從現在資金體量來看，對于全老虎機國新房庫存的化解仍顯不足；二則在需求層面，減低首付比例和借貸利率，重心在于開釋住民住房需求，提高住民加杠桿空間。但住民購房需求的開釋與否，取決于住民收入預期以及對未來房價預期，短期內難以出現方位性變化。
最后，從結構來看，內地新舊動能切換、環球能源轉型等長期邏輯，使得本輪制造業復蘇周期中，銅價彈性明顯擴大，而原油代價表現相對平淡。
與以往制造業周期差異的是，當前環球進入新一輪產業革命，新能源和AI產業鏈擴張，使得銅長期需求預期連續不斷強化，供應側短缺進一步放大代價彈性，而原油需求則面對新能源產業帶來的替代風險，溢價老虎機遊戲網站空間相對有限。
