新一輪以舊換新政策，短期對住民耐用品消費帶來提振，長遠看，促進內需可能需要配合經濟及住民收入預期的連續回升。
國家財政部、發改委本周聯盟印發《關于加力支援大規模設施更新和消費品以舊換新的若干措施》（以下簡稱《措施》），統籌規劃3000億元（人民幣，下同）左右超長期特別國債資金，加力支援大規模設施更新和消費品以舊換新。筆者以為，近期將進入穩經濟政策出臺的窗口期。
與此前多輪雷同政策比擬，本輪以舊換新具有范圍廣，數額大的特點：中心財政明確提供3000億元左右超長期特別國債支援（金額約占2024年全年一般公眾預算支出的1%），部門領域依照9：1的比例實行央地共擔。
財政補貼力度加強
《措施》較本年3月13日國務院印發的《推動大規模設施更新和消費品以舊換新行動方案》，拓寬了設施更新以及以舊換新的支援范圍、并明確了資金來歷及中心層面的補貼總額，減低了超長期特別國債資金申門檻，不再建置項目總投資不低于1億元要求等。具體而言：
1）由發改委牽頭規劃1480億元左右超長期特別國債大規模設施更新專項資金，用于設施更新（范圍擴大到能源電力、老舊電梯及重點行業節能降碳和安全改建）、營運船舶以舊換新。
2）直接向場所規劃1500億元的超長期特別國債，用于營運貨車、農業機器、新能源公交車及動力電池、汽車、家電、電動自行車、舊房裝修、廚衛改建、居家適老化改建所用物品和材料置辦，智能家居等領域的以舊換新。值得注意的是，除了部門農業機器的補貼提拔由中心蒙受外，其余領域支援資金依照總體9：1的原則實行央地共擔，東部、中部、西部地域中心蒙受比例差別為85%、90%、95%，截至2024年12月31日未用完的中心下達資金額度收回中心。
3）財政部通過原有渠道規劃27老虎機贏錢攻略技巧5億元中心財政資金，差別用于提高設施更新借貸財政貼息比例、廢棄電器電子的回收處理。
回首歷史，上一輪2024至2024年的以舊換新政策，重要是針對家電及汽車老虎機機型大全，此中，中心財政累計預撥家電以舊換新補貼資金約300億元，陪伴著住民人均可掌控收入回升，以舊換新政策亦起到住民對耐用品消費需求的催化作用，年均拉動家電銷售額超1000億元，約占全年家電零售額的兩成，年均拉動新車消費過份200億元，約占全年汽車銷售額的2%。但在補貼政策解散后、汽車銷量在2024年、家電銷售額在2024年均出現了回落。
2024年，《促進擴大內需勉勵汽車、家電以舊換新實施方案》提出，選擇北京、天津、上海、江蘇、浙江、山東、廣東、福州、長沙9省市開展家電以舊換新試點。2024年6月1日起逐漸推廣到全國范圍。中心財政和試點省市財政共同發力、共擔補貼資金（此中家電中心和場所差別肩負80%和20%），依據商業部流暢發展司數角子老虎機獎金解析據，2024至2024年，中心財政累計向各地預撥家電以舊換新補貼資金約300億元；依據發改委統計，汽車以舊換新共計發放補貼約641億元。
從功效來看，家電政策連續至2024年底，全國家電以舊換新共銷售五大類（空調、冰箱、洗衣機、電視、電腦）新居電9248萬臺，據發改委統計，2024至2024年底時期政策推動家電直接消費上升3420億元，年均推動消費額占2024年家電零售額的21%；而汽車相關政策連續至2024年底，全國共解決汽車以舊換新補貼車輛約46萬輛。由此，2024至2024年的以舊換新政策促進新車消費多增496億元、年均消費量約占2024年全年汽車零售額的2%。
催化住民前置消費
值得注意的是，以舊換新、或消費補貼政策，往往在總需求增長回升的階段杠桿效應更強。所以，2024吃角子老虎機優惠註冊年的周期性回升使得以舊換新政策事半功倍。
汽車和家電的銷量在以舊換新政策實施時期明顯回升，并在政策實行時期均維持較高增速，但值得注意的是，其他拉動內需的政策組合拳力度較大，而外需企穩回升、周期性反彈氣力較強，同期住民人均可掌控收入增速從2024年的88老虎機獎金發放%回升至2024年的141%。在補貼政策解散后，汽車銷量同比增速從2024年的32%回落至2024年的2%左右，家電銷售額增速從2024年的258%回落至2024年的-13%。
回首此前以舊換新政策功效，我們不難發明，在宏觀政策組合拳體量較大，較為強有力提振總需和解通脹預期的底細下，財政補貼對消費的提振會事半功倍；反之，可能杠桿效應會明顯減弱。同時值得注意的是，中外經驗均表明，固然消費補貼對提振當期消費有明顯提振作用，但鑒于所針對消費品均為低頻、大件支出，對消費的陰礙往往可能是前置未來消費，并不一定大幅提振跨期總消費體量。反之，補貼高頻消費、服務消費、甚或無分別增加對住民的遷移支付，提振消費的功效可能不會隱含明顯的前置消費，提振功效也許更為光滑。
新一輪以舊換新政策下發的超長期特別國債資金，可能提振財政擴張功效，短期對住民耐用品消費帶來提振，但從更廣的錢幣財政政策組合而言，考慮3000億元規模僅占2024年一般公眾預算支出的1%、杠桿效應可能較為有限，促進內需連續回升可能需要配合經濟及住民收入預期的連續回升。
本年二季度以來，財政支出增長明顯減速，錢幣政策寬松也出現波折。也因此，二季度經濟增長較一季度有所減速，尤其是在6月消費和投資動能均走弱，鑒于7月政治局會議可能再度評估二季度經濟表現及對政策進行調換和糾偏，筆者以為現在至8月份可能是政策調換窗口期。
三中全會明確提出堅持不移實現全年經濟社會發展目標，本周央行降息、錢幣政策邊際寬松──小幅下調7天逆回購利率與LPR（借貸市場價利率）價10個基點、SLF（常備貸款便利）利率10個基點，并減低MLF（中期貸款便利）利率20個基點。而在廣義財政收入承壓的場合下，亦需要加大廣義的財政赤字，才能更好發揮財政擴張支援經濟增長的性能。本年1至6月，廣義財政支出（一般公眾預算＋場所政府性基金）增速為-28%，較年頭兩會規定的79%的預算仍有一定差距，重要由于政府性基金收入不及預期，同時預算赤字的限制，疊加更嚴格的資金採用監管，導致支出增長動力不足，財政政策或仍需進一步、更全方向的加力增效，方能重回擴張區間，即增速回升至過份名義GDP增速。市場需關注7月底政治局會議關于逆周期調節的表述。
