由于市場預期美聯儲推遲降息，日圓等亞洲錢幣的匯率都創造低。
近日，以日圓為典型的亞洲錢幣匯率對美元匯率創下長年新低。一時間，亞洲金融危機或亞洲錢幣保護戰的說法甚囂塵上。但在筆者看來，在美聯儲推遲降息的底細下，大約率亞洲地域只會表現為錢幣承壓，在匯率敏捷性普遍增加的情境下連錢幣危機都算不上，更不會觸發衍生的債務和銀行業危機。
4月25日，美國發表了一季度經濟數據。當季，實際內地生產總值（GDP）環比折年率增長16%，遠低于市場預期的24%，也低于上季度的34%。更讓市場意外的是個人消費支出（PCE）通脹數據，拉霸遊戲當季要點PCE上漲37%，前值為2%。這觸發了市場對連續通脹的憂慮，同4月10日發表的3月份消費者物價指數（CPI）通脹數據一起印證了抗通脹的最后一公里途徑顛簸。
數據公布后，美國國債收益率走高，股市巨震。盤間，2年期和10年期美債收益率差別升破5%和47%，收在496%和47%，較上日差別高出7和5個基點；美股三大指數均下挫1%以上，尾市跌幅均收窄至1%以內。市場對美聯儲降息的預期再度降溫。據芝加哥買賣所（CME）聯儲觀測工具，美聯儲9月開始降息的概率為45%，年內只降息一次的概率為40%，降息兩次的概率為29%。
重估聯儲緊縮態度
上年市場對美國經濟衰退的預期被證偽。美國通脹連續回落、炒魷魚率溫順回升，經濟增速卻從19%跳升至25%，完全是一個不著陸狀態。市場沒有等來降息的動靜，固然上年美聯儲僅加息四次、100個基點，并自2024年9月份持續暫停加息，但依然保持了限制性的錢幣政策態度。
市場此前普遍預期2024年美國經濟軟著陸。美聯儲在最后一次議息會上也表示看不到美國經濟衰退的可能性，暗示加息已相近終點，2024年美國經濟增速放緩，將考慮降息且全年降息3次。但本年市場共識再度被打臉。新年伊始，受前3個月通脹數據連續超預期的陰礙，市場對美聯儲緊縮態度又重新定價。
2024年，日本經濟增長19%，比去年加速09個百分點。但由於日本央行苦守收益率曲線（YCC）管理，日美負利差進一步走闊，導致日圓成為洲際買賣所（ICE）美元指數的六個籃子錢幣中唯一一個對美元連跌3年的錢幣。2024和2024年，年均10年期日美國債收益率負利差差別環比上升50和153個基點，日圓對美元差別下跌103%和122%。2024年，年均10年期日美國債收益率負利差環比上升68個基點，日圓匯率下跌7%。
歷經CPI通脹持續24個月過份2%的目標后，本年3月19日議息會議，日本央行終于退出了實施8年之久的負利率時代，并棄守YCC管理，但表示下一步緊縮將會慎重，總體保持錢幣寬松態度。在美債收益率高企、且受美聯儲緊縮預期加劇的場合下，日美負利差繼續處于較高程度。當天，日圓匯率再度跌破150，此后連續不斷刷新1990年以來的最低記載。
盡管最近日本財務省和央行官員多次對日圓貶值發出警告，甚至美日韓財長于4月17日國際錢幣基金組織（IMF）暨世界銀行春季年會時期發布聯盟宣示，稱對近期韓圜和日圓的貶值感覺憂慮，并批准就外匯市場發展親暱合作。但光說不練假把式，市場未見日本官方實質性入市，日圓匯率繼續一路下行。
4月26日議息會議，日本央行保持利率不變，并預測2024財年物價風險偏向上行、增長風險偏向下行，寬松的金融環境將繼續。議決公布后，市場不再觀望，日圓匯率一天之內持續跌破156、157和158關口，收在15833，續創34年新低。4月份，日均10年期日美國債收益率負利差369個基點，環比上升24個基點。
同期，其他亞洲錢幣紛飛下跌，成為美聯儲40年來最激進緊縮周期的斷送品。截至4月26日，馬來西亞林吉特、越南盾、印度盧比對美元匯率均創有數據以來新低，中國臺灣新臺幣、印尼盾差別創2024年5月、2024年4月以來新低，韓圜、泰銖、菲律賓比索均創2024年11月以來新低。
2024年11月議息會議上，美聯儲主席鮑威爾曾經將美聯儲緊縮分為三個階段：第一階段，加息有多快（ho fast）；第二階段，終點利率有多高（ho high）；第三階段，限制性政策態度有多長（ho long）。目前看來，即便美聯儲緊縮已經走過了第二階段，卻還未走出第三階段。
各國匯率彈性增加
3月20日議息會上，美聯儲將2024年美國經濟增長預計值由14%大幅上修至21%；4月16日IMF更新世界經濟展望，將2024年美國經濟增長預計值由21%大幅上修至27%。這兩個預計值均遠高于美聯儲對美國潛在經濟增速18%的估計。
鑒于美國經濟不著陸的概率上升，市場逐步轉向預期美聯儲更遲且更少的降息。現在，市場對于年內美聯儲首次降息的老虎機贏錢機率時間，已由年頭推遲到了年底，全年降息次數也由5、6次降至1、2次。4月16日，鮑威爾表示，由于通脹回落缺乏進展，讓高利率在更長時間內發揮作用可能是適合的。4月18日，紐聯儲主席威廉姆斯放鷹，如有需要還將考慮加息，盡管這并非基準情境。
在通脹疑問成為美國總統拜登連任攔路虎的場合下，美國財政部沒有意愿配合其他國家干預強美元，美聯儲也不會為國際經濟政策調和而斷送錢幣政策的獨立性。當前，在通脹與炒魷魚率合成的美國苦惱指數中，炒魷魚率對苦惱指數的功勞率為50%稍強，遠低于20世紀八十年月中期80%左右的程度。那時，強美元被以為是造成美國炒魷魚的重要理由，這才有了廣場協議要求日圓和德國馬克匯率重估，而目前美國各界對于強美元的質疑并不強烈。
當然，不去除重商主義的特朗普角子老虎機勝率分析回歸后或重拾競爭性貶值這個話題。美聯儲本身不擔當匯率政策，反倒是強美元有助于減低入口成本。美聯儲為抗通脹，在沒有降息空間的場合下，對美元升值或樂見其成。
日本方面臨于日圓貶值或誠心沒有那麼緊張，同時也是有心無力。日圓貶值確切增加了日本原材料入口和住民海外消費的成本，但對日本整體通脹陰礙有限。當前，日本CPI和要點CPI通脹固然高過2%，卻最高升至4%鄰近，現在均不到3%。相反，鑒于日本環球第一大海外淨債權國身份，日圓貶值會增厚日本海外投資的利潤。這是日圓跌而日股漲的一個主要底層邏輯。
筆者預測美聯儲錢幣政策轉向之前，亞洲錢幣仍將面對調換壓力。但履歷亞洲金融危機后，大部門亞洲經濟體的匯率政策敏捷性增加，匯率浮動成為吸收內二手老虎機台外部沖擊的減震器，而不用被動消耗外匯儲備去穩匯率。甚至在浮動匯率規劃下，如日圓匯率連年下跌，累計跌幅早過份了20%，但沒有人說日本發作了錢幣危機。
此外，上次亞洲金融危機重要是因常常項目收支失衡、外債肩負較重、匯率制度僵化等內部懦弱性所致。如危機肇始國──泰國，危機前常常項目長期較大逆差，靠短期外債來補救。結局，由於外匯儲備償付當年到期短期外債的才幹急劇下降，終極在錢幣連續受到進攻、外匯儲備消耗殆盡后不得不棄守泰銖。這觸發了國際投資者對亞洲市場風險重估的多米諾骨牌效應，進而引爆了東南亞錢幣危機，并逐步演變成為席卷環球新興市場的亞洲金融危機。
目前，亞洲經濟體普遍實現了常常項目收支根本均衡，匯率彈性增加、外債規模適度，對匯率波動的安適性和承受力增強，不太會由於匯率貶值觸發國際收支（包含有錢幣危機和債務危機）和銀行業危機。當然，不去角子老虎機遊戲分析除有個別低收入、重債務的亞洲新興經濟體可能在強美元壓力下爆雷，甚至發作主權債務違約，但這只會是個體危機，而不太可能引發亞洲地域的信心危機傳染。
