今次措施進一步支援國內行業龍頭企業赴港上市，體現對香港鞏固和提拔國際金融中央身份的支援。
中國證監會上周五發表《5項資源市場對港合作措施》（以下簡稱《合作措施》），進一步拓展滬深港通機制、鞏固香港國際金融中央身份，共同促進兩地資源市場協同發展。本文將從市場謀略、金融行業及REITs（房地產投資信托）三個角度進行解讀。
整體來看，本次變化針對港股市場比年來所面對的新變化和新形勢，尤其是市場流動性不足，融資吸引力下降，以及國內投資者可投資范圍有限等疑問，有的放矢的提供給對措施。中長期看，不僅有利于豐富買賣產品種類、為外資和國內投資者提供更多便利和選擇，同時也有助于促進兩地資源市場進一步混合，助力人民幣國際化，并強化香港金融中央身份。
投資產品更多樣化
本次措施重要放寬納入與調出規模門檻，以及跟蹤指數的權重占比要求，包含有滬股通方面：1）納入規模門檻從此前的過去6個月日均資產規模不低于15億元（人民幣，下同），調換為不低于5億元；2）所角子老虎機玩法秘訣跟蹤指數成分中上交所與知交所上市股票權重占比，從此前的不低于90%減低至不低于60%。港股通方面：1）納入規模門檻從此前的不低于17億港元，調換為不低于55億港元；2）所跟蹤指數成分中聯交所上市股票權重占比，從此前的不低于90%下調至不低于60%。
依據上述前提，在當前已有的互聯互通ETF（A股141只，港股8只）的根基上，我們篩選將有約78只A股和8只港股ETF產品或符合納入尺度，對應基金規模差別為852億元人民幣和255億港元，過去三個月日均成交金額差別為556億元人民幣和2050萬港元。
整體來看，互聯互通ETF進一步擴容有助于便利國際投資者，尤其是部署型資金，通過被動指數方式部署中內地地資源市場。另據測算，此次有望新納入的A股ETF大部門為行業主題基金，與中國長期發展主題（芯片、云算計、光伏、國企和紅利等）相契合，也有利于吸引海外投資者精細化布局A股細分行業和熱點賽道。比擬A股，此次符合前提新納入的港股ETF只有8只，因此短期內對于港股整體陰礙相對有限，但從長期看互聯互通ETF擴容標志著香港與國內金融互聯互通的連續深化，有助于支援香港國際資產控制中央建設。
便利跨境投資部署
此次納入REITs是互聯互通投資范圍的再擴容，投資品類進一步豐富。從可選產品數目上看，截至4月19日滬知交易所的REITs產品共36只，港交所的REITs產品11只。從總體規模上看，截至4月19日滬知交易所REITs產品收盤總市值約為1020億元人民幣，港交所上市REITs產品收盤總市值約為1100億港元。
在當前宏觀環境下，REITs作為不亂分紅類資產的代表典型，也有助于增加對分紅類投資者的吸引力。依據中金地產組測算，國內REITs的定價錨定人民幣資金成本，長期投資回率可能在6%至7%，分紅所典型的現金回占到重要部門。與此同時，近期國內南向資金在市場波動、投資回率整體走弱的底細下，對于港股高分紅的部署需求明顯體現。對于當前已在港交所上市的REITs而言，當前大多數TTM股息率都能夠到達10%以上，因此筆者以為本次納入互聯互通后有望使更多國內資金從分紅吸引力這一角度進行部署。
基于國內投資者對高分紅的部署需求，筆者以為人民幣資金獲得更多定價權后，香港REITs將顯現出更高的投資價值。
充分發揮雙柜臺性能
港交所港元─人民幣雙柜臺模式于2024年6月19日正式啟動。雙柜臺模式下，合資格證券同時擁有港元和人民幣兩個買賣柜臺，投資者可差別以港元和人民幣兩個幣種進行交易和總結。
此前，人民幣柜臺重要為了給海外存留的人民幣提供直接以人民幣計價的投資標的。今次調換后，南向資金也可以通過滬港通渠道直接買入人民幣柜臺計價的港股通標的。對于國內南向投資者而言，這一變化的意義在于：1）節儉買賣時的換匯買賣成本；2）持有時期分紅派息直接用人民幣支付，可以規避一部門的匯兌成本，投資者在獲取分紅時不需要將港元換成人民幣。
短期來看，由于初期人民幣柜臺范圍較小（24家公司）、成交淡泊（占港元柜臺的不到05%），再加上也無法對沖持有時期的匯率波動，初期不會完全因此帶來太大變化。但對于偏好高分紅的長期價值投資者，如社保保險銀行等資金，會增加這部門的投資吸引力，減少分紅的損失。
推動兩地基金發展
截至4月19日，國內互認基金注冊48只，審批中6只；香港互認基金注冊117只。固然當前國內互認基金年化回平均數為28%，高于香港互認基金的-14%，但國內互認基金銷售額不足香港互認基金的5%。截至2024年2月底，香港老虎機選擇指南互認基金累計淨申購額為2144億港元，遠高于國內互認基金的98億元人民幣。
香港互認基金較高的活潑度，一方面由于其產品類型的多樣化，香港互認基金類型中債券型、股票型、融合型數目占比差別為590%、367%、43%；另一方面則由于香港互認基金并非僅投資香港市場，40%以上的香港互認基金重要的投資區域是美國、印尼、日本、韓國、印度等。相較以港股通標的為主、買賣不夠活潑的互聯互通港股ETF產品，香港互認基金的產品種類和謀略更角子老虎機玩法說明為豐富，尤其是海外資產對國內投資者具有一定吸引力，使香港互認基金銷售額自開閘以來整體走高。
今次措施擬推動適度放寬互認基金在對方市場銷售比例的限制，截至4月19日已注冊的47只國內互認基金中有21只處于暫停申購或暫停大額申購的狀態，部門或由于在香港銷售份額占比相近或高于50%，若后續這一比例放寬，這些基金有可能覆原正常申購。
此外，許可香港互認基金投資控制職能轉授給與控制人同集團的海外資產控制機構，解除了之前不許可香港之外運營的投資機構獲得投資控制職能的限制。在此陰礙下，筆者以為兩地投資者部署資產渠道有望繼續擴寬，拓荒投資新方位；同時，國內投資者通過香港互認基金進入海外市場，跨境投資渠道可及性提拔，豐富國內投資者多元化投資需求。
港IPO市場添動力
受宏觀經濟和市場低迷表現陰礙，比年來港股IPO市場也表現不良。據港交所統計，2024年港交所IPO上市僅73家，首次公然招股集資規模為4629億港元，較2024年減少17家，規模減少558%，2024年上市公司數目是2024年高點港交所IPO老虎機高額下注上市218家的約三分之一。
今次措施進一步支援國內行業龍頭企業赴港上市，也體現了對香港鞏固和提拔國際金融中央身份的支援。
筆者以為，一方面，國內企業利用兩個市場、兩種資本規范發展，境內企業海外融資渠道進一步疏通，資源市場連續高程度開放，環球投資者將有更多時機共享中國經濟發展紅利。截至4月18日，境內企業在中國證監會申請境外發行證券和上市存案（首次公然發行及全流暢）的99家企業中（淘汰已完工企業），72家申請在港股上市，占比過份70%。
另一方面，更多國內企業赴港上市有助于優化港股市場的老虎機無敵規則結構，吸引更多資金沉淀，形成優質公司和資金的正反饋，進一步鞏固香港作為環球金融中央和人民幣橋頭堡的身份。長期來看，香港仍是國內中資企業特別是新經濟行業上市融資的首選目的地之一，也是融通國際資源和中國資產的紐帶。
